本期投资提示:

准备金折现率下行,2016年二季度利润继续承压。准备金折现率下行,保险公司利润承压,在保险公司不主动调整流动性溢价的条件下,对保险公司净利润产生负面影响。利润承压已经在保险公司一季度利润表上有所体现,除了中国平安净利润小幅上升外,其他三家保险公司净利润大幅下滑,中国人寿、中国太保、新华保险净利润同比下滑57.22%、55.10%和45.03%,中国平安同比上升3.71%。

2016年上半年股票和债券市场表现不佳,保险投资环境无显著改善,但二季度投资环境较一季度有所改善。在净资产方面,除了中国平安一季度净资产较年初小幅增长外,中国人寿、中国太保、新华保险都有所下降,分别下降2.47%、0.7%、1.04%。归因于一季度股票市场的大幅下跌,保险公司浮盈大幅下降。股票市场二季度表现较一季度好,预计保险公司可供出售金融资产项下浮亏在二季度减少,资产减值压力较小。如果不考虑股利分配,2016年中期各公司净资产预计较一季度末小幅提升。低利率环境下保险公司资产配置面临较大挑战,另类投资有利于险企应对资产负债匹配压力,预计2016年上半年投资收益率下滑幅度较小。

新业务价值增速或超预期。中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险2016年1-6月保费同比增长25%、33%、32%、-2%,保费仍然保持较快的增长。上市险企注重调整业务结构,注重个险渠道业务、期交业务的发展,从新业务价值的高增长可以体现出,中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险2015年新业务价值同比增长25.59%、40.39%、37.79%、34.79%,考虑到上市险企2015年代理人规模大幅扩张,带动个险新单高速增长,预计2016年上半年新业务价值维持较高增长。

综合考虑个险新单、投资收益、准备金补提的情况,预计二季度上市险企净利润继续承压,预计中国人寿、中国太保和新华保险2016年上半年净利润同比下滑30%以上。

保险行业景气度仍较高,维持看好。在低息环境下,保险产品吸引力提升,预计保单销售环境向好。但是,受利率下行影响,保险公司面临着准备金补提压力。但是,准备金折现率下调问题无需多虑,一方面,不排除保险公司会通过上调溢价的方式减少基准收益率曲线下行对利润带来的负面影响;另一方面,准备金折现率下行不影响公司实际盈利能力,只是会计现象,与内含价值无关。相比净利润、净资产指标,内含价值更能衡量保险公司长期的盈利空间。目前,上市险企主动调整业务结构,发展个险渠道、期交等价值率高的业务,新业务价值增长较快。目前各公司股价对应16年PEV仅为1倍,具有较高安全边际,维持看好。

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