商赢环球：收购环球星光，脱胎换骨转型国际纺服品牌运营商

类别：公司 研究机构：天风证券股份有限公司 研究员：刘章明 日期：2016-09-12

投资要点：

收购环球星光，切入国际化纺织服装品牌运营

公司历经多次主业变更，剥离世峰黄金等非盈利业务，为转型“大消费+大金融”奠定基础。14年10月收购环球星光95%股权，交易对价18.8亿，同时配套融资8.6亿用于环球星光品牌推广及美国物流基地项目等，正式转型国际化纺织服装品牌运营商，预计2016年9月底前完成定增，转型将进入快车道。定增完成后，实际控制人杨军持股比例增至23.90%，控制权进一步集中。

多品牌战略+供应链整合，双向推动产业发展

通过对VF、Inditex和G-III三大集团发展历程分析，我们总结出王者之道来自于全球供应链整合+多品牌策略。此外，千禧一代追求低价流行服饰，助推快时尚品牌迅速发展。

①多品牌策略以多样化定位满足不同消费群体需求，进而覆盖更广阔市场，通过持续收购造就品牌王国，降低整体经营风险;②全球化供应链整合大大降低生产成本，提升生产效率。在全球范围考量不同供应渠道，从供需+成本+效率+风险等多角度平衡优化布局，减少依赖单一渠道带来的风险。

环球星光：横纵双向扩张，打造国际化服装品牌运营商

环球星光集服装研发、设计、生产、销售于一体，旗下拥有BandOfGypsies、Weavers等多个知名女装品牌，覆盖7-55岁女性消费者，目前共8家全资子公司分别开展三个子板块业务，资产优质。公司以供应链管理为基础，通过“渠道-品牌-供应链管理-工厂”开启上、下游整合：①向上游渗透，演化为类VF的具备集约化生产能力的品牌运营集团，横向扩张开启多品牌战略;②向下游渗透，形成一整条供应链，纵向扩张节约成本。

公司积极寻求外延扩张机会，构建新业务及利润增长点，提升长期业绩。考虑到公司未来自有品牌中国电商推广项目、高端品牌建设项目，且公司前期提示未来仍有并购预期，市场前景广阔。

首次覆盖，给予“买入”评级

公司坚定转型，服装品牌运营+互联网金融思路清晰，未来或将通过供应链整合+外延拓展等方式实现高增长。假设环球星光16年9月底前完成资产交割，按照业绩承诺，2016-19年备考净利润0.3/3.8/5.2/7.3亿，考虑定增及配套融资完成后股本4.70亿，EPS分别为0.06/0.82/1.11/1.56元，对应PE分别为407/30/22/16倍。给予“买入”评级。

风险提示

外延收购不达预期;金融布局进展延后。

金科股份：中期业绩超预期，未来估值有望高弹性

类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：王胜 日期：2016-09-12

投资要点：

集中结算带动收入利润超预期增长，地产十城战略有效推进。16年上半年公司实现营业收入131.4亿元，同比增长100.3%，增长超预期，实现归属于母公司股东的净利润6.7亿元，同比增长42.3%，扣非后归属于股东净利润5.6亿元，同比增长58.5%。报告期内公司地产板块实现合同销售面积206万平米，合同签约额125亿元，同比增长分别为41%和29%，公司地产板块走“核心十城”布局，重庆地区是公司大本营，受益于重庆去库存力度较大，公司未来有望高弹性。项目拓展上，公司坚持以二线热点城为主，一线和中心三线城市为辅，逐步退出四线城市，报告期内公司新增项目10个，其中通过项目收购、合资合作模式获取位于“核心十城”的优质项目8个，新增计容可建面积249万方，当前公司在建面积高达1250万方，确保未来销售能持续放量。

围绕“地产+社区综合服务”，公司持续投入资源，彰显公司发展决心。公司董事会决定分别出资10亿元成立金科社区综合服务集团和教育投资管理公司，在社区服务和社区教育方面再做深入，教育方面未来公司会重点布局发展学前教育和K12教育，扩大社区教育机构布点，纵向延伸教育产业，与公司房地产主业形成合力效应。我们认为通过提供优质的社区服务和教育附加从关注房子本身转向关注社区，未来有望不断通过延伸周边服务让公司成为拥有良好生态的闭环平台，带动地产业务的同时自身成为战略增长点，增厚公司利润。

新能源项目储备渐丰，耐心等待爆发点。报告期内，公司新能源业务稳步发展，景峡20万千瓦风电项目按照计划持续推进，预计2016年内能并网发电。新能源产业基金按计划开展工作，已完成多个新能源项目的储备，为了解决弃风限电问题，国家出台利好政策，随着后续政策的落地，预计将有效提高公司新能源业务的盈利水平。

信用等级提升降低融资成本，股债双开为公司未来发展提供资金支持。公司加大直接融资力度，7月完成累计100亿元公司债的发行，加权平均融资成本为6.43%，信用等级的提升有效降低了公司的融资成本;4月公司非公开发行45亿股票取得证监会核准通过，未来公司资偿债压力和财务费用支出将得到减轻。

盈利预测与投资评级：上调盈利预测，评级上调为增持，目标价4.80元。我们看好公司地产十城的“精而专”战略，社区服务和教育的持续加码将打开业务成长空间，新能源业务短期处于平息状态，未来伴随着政策的推进预期发展良好。由于公司地产业务的结算进度和拿地进度高于预期，我们上调盈利预测，16-18年EPS:0.40/0.48/0.55元，上调幅度分别为0.05/0.03/0.02元，给与公司2016年PE估值12x(与可比公司一致)，目标价4.80元，评级从中性上调为增持。