投资建议:

行业中期不良生成速度阶段企稳,在反弹后估值依然处于合理偏低区间,存在配置价值。我们维持对行业买入评级,建议重点关注北京银行、宁波银行、兴业银行,适度关注招商银行、交通银行。

本周聚焦:按揭贷款再成银行避险配置方向,呈爆发式增长:1、2015年以来持续6次降息的低利率、资产荒、去杠杆去库存政策背景下,经济下行压力增大,实体经济的某些领域出现困难,银行资产质量承压,按揭重获青睐。根据我们测算,2014/15/16年居民户中长期贷款月均新增分别为1858亿元、2542亿元、4532亿元,同比分别增长-0.9%、36.8%、78.3%。2、银行近两三年持续加大按揭的配置比重。从趋势上看,按揭贷款占零售贷款的比重自2008年的78.7%一路持续下降,到2013年将至最低位的59.7%,此后随着经济下行压力的持续加大,配置的比重稳步回升至65.9%。3、按揭贷款与开发贷增速剪刀差持续扩大,分化加剧,1H16按揭和开发贷余额增速剪刀差持续扩大至21%。

基于风险和资本消耗考量加大按揭配置:1、向不良要业绩,调整资产结构加大按揭配置。贷款配置前十大行业中个人按揭贷款不良率最低,仅为0.39%,属于资产质量最优的资产。增加低风险按揭资产的配置有助于缓解不良压力,减小拨备计提的压力,从而有助于银行业绩的稳定增长。2、按揭风险权重低、资本占用节约。个人按揭贷款风险权重仅为50%,相对于一般企业贷款100%的风险权重,对资本的消耗有大幅节约。

快速加杠杆加速消耗债务拓展空间,但总体仍处于可控范围:1、我国居民部门杠杆率(住户部门债务总额/GDP)持续提升,截止2015年末达到40%,预计2016年有望达到45%;我国居民部门杠杆率虽然不断提升,但仍低于主要发达国家,或仍有空间。2、存量来看,房贷存量/居民储蓄余额持续上升,二者余额增速剪刀差持续扩大。房贷余额占储蓄余额比重持续提升,截止2016年6月,占比达到28.5%,这一数据已经超过日本当前20%和89年日本泡沫经济的水平。2015年8月以来房贷余额增速与储蓄余额增速剪刀差显著扩大,截止2016年6月底,剪刀差扩大至21.8%。3、增量来看,新增房贷/新增储蓄持续上升,加速透支居民部门潜在消费能力。截止2016年6月末新增房贷/新增储蓄高达67%,至年底可能继续快速上行。2008年居民户储蓄率达到34%最高点后一路持续下滑至2014/15年13%/14%,居民潜在消费能力受到严重制约。4、中国房贷杠杆率(城镇人口人均房贷Table_Summary 存量/城镇居民人均可支配收入)快速上升,预计2016/17年将达到71%/87%,或将很快超过美国和日本。

要点:

市场表现:上周沪深300指数上涨1.14%,银行板块上涨1.32%,板块跑赢大盘0.18个百分点,在29个一级行业中排名第16位。个股方面,招商银行(+2.51%)、南京银行(+2.47%)、宁波银行(+1.95%)表现居前,北京银行(+0.44%)、浦发银行(+0.49%)、民生银行(+0.75%)表现居后。

行业动态。

1、中国人民银行:2016年10月1日人民币将正式加入国际货币基金组织(IMF)特别提款权(SDR)货币篮子;2、国家外汇管理局:2016年8月中国外汇市场交易概况数据;3、国家外汇管理局:2016年8月银行结售汇和银行代客涉外收付款数据;4、中国银行间市场交易商协会:中国版CDS业务规则正式发布。

公司动态。

1、南京银行:关于非公开发行优先股挂牌转让公告;2、中信银行:关于控股股东之股东增持本行股份的进展公告;3、民生银行:A 股2016年中期利润分配方案实施公告;4、招商银行:关于相关方签署股份无偿划转协议的提示性公告;5、交通银行:关于非公开发行优先股挂牌转让公告。

利率与流动性。

1. 合计上周(9月19日-9月23日)进行9,500亿7天期逆回购,有4,300亿元逆回购到期,净投放5,200亿,若考虑到周二(9月20日)600亿的国库现金定存,合计投放5,800亿元。2. 上周隔夜、1周、1月和3月Shibor 利率上升3.88、1.40、4.38和1.55bps 至2.1668%、2.4060%、2.7298%、2.8040%。存款类机构1天、7天、14天和1个月质押式回购利率分别下降1.92、10.16、19.2和6.96bps 至2.1346%、2.3301%、2.5176%和2.8153%。

估值跟踪。

银行板块当前PB 为0.90倍,PE 为6.13倍,银行板块落后于沪深300及沪深300非银板块的PB 估值差异约为39.19%和55.22%,PE 估值分别落后约50.20%和52.66%。