安琪酵母：业绩反转继续，绝佳估值切换品种

类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：胡彦超 日期：2016-10-19

安琪酵母公布2016年三季报，业绩符合预期、处于指引上限。前三季度公司实现销售收入35.01亿元，同比增加14.21%;实现归属于母公司股东净利润3.83亿元，同比增加97.38%(处于指引70%-100%的上限水平)，扣非后为3.27亿元，同比增加106.11%，对应EPS为0.46元，ROE为12.01%。单就Q3来看，公司实现销售收入11.24亿元，同比增加11.04%，实现归母净利润1.23亿元，同比增加129.03%。同时，公司公布全年业绩指引，预计全年净利润增速为70%-100%。

酵母业务继续亮眼表现，拉升单季毛利率和盈利水平，新增产能布局未雨绸缪。公司酵母业务受益于国内烘焙市场高速发展和竞争对手战略收缩仍然保持较快增长，三季度增速接近20%，延续上半年良好表现，公司三季度整体收入增速相对于上半年有所放缓，主要受另两大品类酵母抽提物和动物营养影响，三季度只有个位数增长，原因在于产能限制和出口放缓，随着新建产能投产和汇率稳定，增速有望逐步恢复，全年预计公司实现销售收入48-49亿元。Q3公司综合毛利率为32.71%，同比去年三季度提升5.3个百分点(受高温检修影响)，环比上半年提升1.05个百分点，主要原因在于酵母增速较快、销售占比增加，而酵母产品毛利率相对较高，同时酵母产品本身毛利率有所提升，受益于上半年提价带动(1月、5月分别对酵母抽提物和部分酵母产品提价5%)以及产品结构调整和生产成本控制，且去年同期净利润基数较低，叠加所得税率下降，公司Q3业绩大幅增长129%。

产能建设方面，俄罗斯和柳州项目年底竣工投产，同时公司公告德宏安琪和赤峰安琪扩建项目，未雨绸缪布局后年——俄罗斯2万吨酵母项目、柳州酵母抽提物改造项目将于年底完成，明年一季度正式投产，届时公司酵母产能增加至18万吨，酵母抽提物产能增加至6.26万吨。同时，公司公告德宏安琪4000吨酵母生产线扩建项目和赤峰安琪2.5万吨酵母生产线搬迁扩建项目(其中新建1.6万吨，即本次共计新建2万吨)为后年做准备(公司产能利用率一直偏紧，维持在9成左右)，十三五期间公司规划干酵母产能超过25万吨，也即每年新增近2万吨，我们认为此次公司选择在国内进行产能布局，一方面是由于改造的成本相对较低(新建一个1万吨的产能要2亿元左右，而改造只需一半的费用)，另一方面在于国内需求增长更快，贴近消费市场。

全年业绩指引70%-100%，预计5亿元左右;明年公司业绩反转继续，绝佳的估值切换品种。公司全年业绩指引70%-100%，由于去年四季度基数相对较高，预计落在中段水平80%左右，即5亿元。看明年公司业绩反转继续、确定性高，公司业绩释放动力足，四季度迎来估值切换行情，业绩确定性高增长的品种将是最佳选择，给予公司明年业绩33%增长、30倍估值，目标市值199亿元，继续强烈推荐。重申推荐逻辑：(1)公司业绩反转继续，费用率和税率下降使得今明两年公司利润增速仍将显著高于收入增速(今年日升最后一年解锁保证业绩确定性释放)，同时公司生产效率持续提升，短期内净利率10%绝非终点;(2)行业格局持续改善，提价通道逐步打开，带动毛利率稳步提升，支撑公司利润增长可以持续超越收入增长;(3)未来公司增长路径清晰，循环经济下多点开花，收入复合增速保持15%以上，长期看有望成为全球酵母龙头。估值方面，行业本身固有属性和公司独特经营模式铸就高壁垒，参照历史及海外估值，向好阶段可给予公司25-30倍PE水平。

目标价24元，维持“买入”评级。预计2016-2018年实现销售收入48.4、56.1、65.3亿元，同比增长14.8%、16.0%、16.3%，实现归母净利润4.97、6.63、7.95亿元，同比增长77.4%、33.4%、19.9%，对应EPS为0.60、0.80、0.96元。绝佳估值切换品种，给予2017年30倍PE，对应目标价24元，维持“买入”评级。

风险提示：原材料糖蜜价格大幅上涨、海外工厂不能按时建成投产、汇率大幅波动。

中炬高新：预告业绩大超预期，定增加速趋势向好

类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：张宇光，文献 日期：2016-10-19

事项：

中炬高新公布三季度业绩预告，预计1-3Q16净利同比增50%。

平安观点：

预告业绩大超预期。按照业绩预告测算3Q16净利同比增68%，超我们此前预期，主要源于一是母公司理财投资收入及资产处置，3Q16减亏;二是美味鲜净利大幅增长，公告美味鲜子公司1-3Q16净利增35.8%，测算3Q16净利增30%。

美味鲜营收增速略有下滑，行业压力不减。根据预告测算3Q16美味鲜营收21.7亿，增速较1H16回落至10.7%。经济下行背景下消费放缓，1-8月餐饮增速回落至11.1%，给调味品行业带来压力。美味鲜3Q16食用油仍保持高增长，估计酱油、鸡精鸡粉等品类增速在高个位数。短期内行业难以看到显著改善，压力仍将持续。

毛利率提升带动净利增长，4Q16地产将贡献力量。3Q16美味鲜净利增30%，在去年同期高基数的背景下仍能保持高增长，猜测毛利率大幅提升仍是主因，可能是与阳西基地规模效应、设备更新后生产效率提升有关。公司合理管控，费用率可能同比持平或略降。3Q16地产确认收入较少，估计4Q16应有至少有6千万确认到报表中，预计净利约1千万。

孵化器土地挂牌，定增加速推进。定增募投项目的“科技产业孵化园建设项目”用地即将开拍，公司大概率拍得此地，定增将加速推进，估计1H17完成。公司转为民企机制灵活，股权激励、外延并购等均可预期，将会促使公司效率提升、规模扩张，建议长期布局。

盈利预测与估值：根据预告上调16年毛利率假设，上调16-18年EPS13%、13%、12%，预计16-18年实现每股收益0.44、0.53、0.62元，同比增42%、19%、18%，最新收盘价对应PE分别为37、31、27倍。考虑公司渠道拓展稳步推进，地产业务重启将增厚16年业绩，定增完成后民企机制灵活，利好公司长期发展，维持“推荐”投资评级。

风险提示：定增失败、营收增长不达预期及食品安全事件。

再升科技：产能释放效果初现，扣非业绩延续高增长

类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：李金宝，范超 日期：2016-10-19

事件描述

公司公告三季度报：前三季度实现收入2.27亿元，同比增长33.8%，归属净利润4853万元，同比增长50.6%，扣非业绩同比增长96%;Q3实现收入8410万元，同比增长27.7%，归属净利润1827万元，同比增长4.7%。

事件评论

扣非业绩延续高增长。前三季度收入同比增长34%，由于技术革新成本下降，毛利率显著提升(7.4个百分点)，期间费率保持稳定(同比下降0.9个百分点)。此外，营业外净收入527万元，相比去年同期下降了544万元，再加上192万元的投资净损失，最终实现归属净利润4853万元，同比增长51%，扣除非经常性损益后业绩同比增长96%。单季度看，Q3收入同比增长28%，毛利率同比提升5.1个百分点，期间费率同比提升5.1个百分点，最终归属净利润同比增长4.7%。

公司为微玻纤行业龙头，核心逻辑为产能投放迎合环保节能市场需求的爆发。分市场看，微玻璃纤维棉由于产能投放叠加基数低实现高增长(同增131%)、滤纸由于空气净化器市场需求好收入增速较快(同增33%)、VIP芯材和AGM隔板合计收入同比持平，其中AGM隔板同增262%。

1)原料产能瓶颈将成过去式。微玻璃纤维棉主要用于AGM隔板、滤纸、VIP芯材领域，之前由于产能不足以自用为主。2016年上半年2.5万吨微玻璃纤维棉投产，带来外销增加，剩下2.5万吨产能后续将投放。

2)滤纸下游需求较好，产线紧张运行，收入增长显著。2015年末雾霾事件再次爆发不仅带来空气净化器市场的反弹，也促进了消费者对空气质量问题从突发性向常态性的认识，我们认为市场日趋理性下市场份额将加速向环保性能更高的玻纤滤纸集中。

3)AGM隔板产能释放迎合需求，延续高增长。2013年切入下游应用占比最大的AGM隔板市场，随着起停技术在汽车领域的快速渗透，AGM电池已成为动力电池领域增长最快的产品，6000吨产能的电池隔膜已投产近一半，产能释放迎合需求带来AGM隔板的高增长。

4)VIP芯材负增长，工艺调整重整旗鼓。VIP芯材主要应用于冰箱冰柜的绝热隔音，但市场渗透率较低，主要用于高端冰箱。VIP芯材收入降低是因为导热系数偏高的湿法工艺VIP芯材销售放缓，而采用新工艺制造的干法VIP芯材销售正逐步上升，前三季度对外销售40多万元，同比增长100%，预计2017年干法VIP芯材销售将进一步放量。

中长期看点：技术延伸扩大市场边界。公司在工业滤纸领域市占率接近50%，未来滤纸更多地依赖于新领域的开拓，一是从工业用到商务用到民用，二是跨国布局。通过收购德国哈佛24.9%股权，实现液体气体过滤分离全覆盖，有利于公司大力拓展国际市场。

预计16-17年EPS0.25、0.42元，对应PE79、48倍，买入评级。