房地产行业贷款一向是银行业的香饽饽，但密集调控下，银行资金投向房地产将大幅受限。去产能背景下，大体量的制造业贷款增长似乎不可期待，于是基建便成了所有人的期待。但华创证券预计，明年基建增量约3.8万亿，这仅能带来约1万亿的新增贷款，并不能形成足够的对冲。

密集调控下 银行资金投向房地产行业受限

央行金融统计数据报告显示，今年前三季度，我国住户中长期贷款新增4.2万亿元，占同期人民币贷款新增额的41.3%，较上年同期提高18.8个百分点。其中，银行新增贷款对房贷的依赖在第三季度表现得尤为明显，7月、8月、9月3个月份的居民住房贷款量占比均超过总信贷量的半数，成为拉动信贷增长量的主力。

房贷和房地产行业贷款，可以说一向都是银行业的香饽饽，但是此轮楼市调控过来，银行投向房地产被大幅限制。

银监会此前着重强调了防风险，尤其是房地产产业链风险：严禁违规发放或挪用信贷资金进入房地产领域；加强理财资金投资管理，严禁银行理财资金违规进入房地产领域。

上海市住建委、规土局下发意见，竞买人在申请参加土地“招拍挂”活动时，应承诺资金来源为合规的自有资金。针对土地市场的“夹层融资”已被全面叫停。北京也已收紧房贷审查，部分银行的个人住房按揭贷款业务仍处于“等通知”状态，实质上已经暂停了新增住房贷款业务。

华创证券分析师张明等称，虽然目前在银行看来，（一二线）房地产融资、居民按揭贷款依然是优质安全的资产，“资产荒”下配置房地产产业链是合理的行为，但金融机构要有服务于经济全局的意识，房地产产业链降温乃至收缩概率非常之大，尤其是国有大行。

谁能替代房地产？

然而，谁又可以替代房地产行业，成为银行业的优质资产呢？

海通证券姜超称，全国性的地产大周期面临拐点，但迫于产能过剩的压力，制造业企业扩大产能的动机和意愿依然偏弱，投资或继续下台阶。在经济下行压力较大的背景下，基建或仍会高增发力。

去产能背景下，制造业贷款大幅增长似乎不可期待，于是基建被赋予厚望，但是基建真的能够发力吗？

据华创证券分析师张明，基建类投资可能也难以承载银行业的资产荒：

按照20%的增速，今年“交通运输、仓储和邮政业”、“水利、环境和公共设施管理业”固定资产投资有望达到12.5万亿（预计占基建的80%以上）。二者按照2017年增长30%计算（2009年后增速从未突破30%），投资可达16.4万亿，同比增长3.8万亿，而这3.8万亿的增量仅能带来1万亿左右的新增贷款。

此前，中信证券诸建芳等也曾提出，预算内资金的减少也会影响PPP等基建项目的落地。诸建芳认为：

预算内资金并不充足，公共财政支出资金来源下半年难有改善，因提前透支赤字，4季度财政支出增速将会回落。

2016年上半年基建能保持高速增长很大程度上得益于PPP签约率的大幅提升。但预算内资金不足制约PPP项目落地，而且现在随着政策的边际效应逐步递减，PPP的落地速度将进入常态化，如果没有大的宏观政策刺激，不会出现PPP签约速度异常的提高。

可见如果房地产产业链新增信贷大幅下滑的条件下，基建投资是难以对冲的。