A股:中国平安、中国太保,H股:新华保险

我们基于保险公司价值的角度持续看好板块表现,即便在险企长期投资收益率达不到5.2%或5.5%的假设前提下,由于国内险企在内含价值计算的过程中使用了更高的贴现率(太保为11.5%,国寿、平安和新华为11%,海外保险公司一般为9.5%左右),已为保险公司内含价值的“充足性”提供了很好的基础。进一步,若国债收益率回升的趋势在中长期得以延续,将构成保险公司内含价值重估的充分条件,提升保险公司价值。国债收益率的后续表现仍需观察。

假定上市险企2016-2017年维持15%的内含价值年复合增速,则中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险A股(按2016年12月1日收盘价)对应2017年P/EV估值分别为:0.97倍、0.91倍、1.0倍、1.06倍;H股P/EV估值分别为:0.76倍、0.95倍、0.89倍、0.80倍,我们持续推荐A股的中国平安、中国太保,以及港股的新华保险。

A股中国平安、中国太保。两者是目前基本面最好的两家保险公司,首年期缴保费收入占比、代理人渠道保费收入占比等都有较大领先水平,目前已经迈入新业务价值率提升的第二阶段。若考虑到A/H股流动性溢价,目前A股中国平安、中国太保投资价值更为明显。

H股新华保险。新华保险港股估值较低,蕴含较大产品转型的估值提升空间。今年年初新管理层上台后对产品端改革的思路以及执行力具有说服力。同时考虑到我们对其新业务价值率出现向好拐点的判断。我们认为新华保险目前估值低、具备安全性,同时其核心指标持续向好的确定性较高。