市场回顾

上个交易周，上证综指下跌0.34%，创业板指下跌2.03%，申万交运板块下跌1.07%。交运子板块多数下跌，其中航空(-2.29%)领跌，公路微涨(0.16%)，其他子板块涨跌幅分别为物流(-0.10%)、公交(-0.18%)、铁路(-0.84%)、港口(-1.07%)、机场(-1.66%)、航运(-2.18%)。涨幅靠前公司为皖江物流(8.5%)、保税科技(5.3%)、飞马国际(4.9%)，跌幅靠前公司为圆通速递(-23.1%)、天海投资(-8.6%)、亚通股份(-6.9%)。

投资要点

铁路货运恢复超预期，客运价改预计将启动:大秦铁路大秦线11月份完成货运量3759万吨，同比增加28.56%。大秦线货运增速自10月正增长后，11月份增幅进一步扩大，同期货运量已经恢复至2014年水平。同时全国铁路货运状况也在好转，全国铁路货运量10月份达到3.07亿吨，同比增长11%。铁路货运回暖，供需改善，10月份开始，呼和浩特铁路局、西安铁路局、太原铁路局等均上调部分货运价格。公路大力治超、冬季为用煤旺季、煤炭去产能致使下游补库存需求强烈是这次铁路回暖的主要因素，我们认为铁路运量回暖仍将持续至明年年初，中长期来看公路治超的可延续性及宏观经济环境是铁路是否长期向好的决定因素。12月1日，发改委发布《铁路普客旅客列车运输定价成本监督办法(试行)》征求意见稿，铁路客运价格改革预期增强。铁路普客运价基本票价率自1995年以来从未调整，其与公路及航空价格比较，具有较大的上行空间，预计2017年将会小幅上调，铁路基本面改善及提价催化剂促使铁路行情有望贯穿明年始末。重点推荐:(1)广深铁路:PB仅约1.2倍，处于历史较低水平。高铁运营服务快速发展，有望受益客运提价、土地开发和铁路资产证券化。(2)大秦铁路:PB仅约1.2倍，有望重回高股息率的状态。大秦线货运量增幅扩大，运价下调1分/吨公里后拖累业绩，随着冬季用煤市场回暖，煤炭价格上涨，以及公路超载治理提高铁路比价优势，预计货运量高增长将持续到明年一季度，未来存在提价可能。

机场业绩稳增长盈利能力强，内航内线收费改革有望推进:预计中国民航2016年旅客运输量同比增长近14%，其中国际旅客吞吐量同比增长20%。上海浦东国际机场今年旅客吞吐量同比增长10%。机场板块PB仅为2倍，估值偏低，叠加稳定的业绩增长及盈利水平，股价在弱市中相对收益非常明显。同时在上证综指涨幅较大的年份中，例如2006-2007年，2009年和2014年，涨幅也很可观，可谓攻守平衡。今年上海机场和深圳机场受到处罚，时刻受限，这些利空因素在2017年将逐步解除。机场收费费率自2007年以来一直未调整，中小机场亏损情况普遍。价格市场化改革有望推进，预计内航内线起降费将提价，改善机场盈利水平。机场推荐顺序调整为上海机场、深圳机场和白云机场。重点推荐:(1)上海机场:公司产能富裕，现产能利用率不足70%，保障业绩长期稳健增长。中期T1/T2航站楼S1和S2卫星厅建成，5条跑道将支撑公司旅客吞吐量上亿人次。公司盈利能力强，前三季度净利润率为42.3%，估值处于低位，攻守平衡。(2)深圳机场:从干线机场上升为国家区域航空枢纽，“十三五”期间将开通北美6大核心城市和欧洲3大航空枢纽机场国际航线，预计年底国际航线将达20条，国际旅客突破200万人次。公司目前国内航线占比95%，若内航内线提价，公司利润提升弹性最大。

公路港口低估值稳增长，适合价值配置:高速公路港口板块公司PB较低，处于中长期相对底部，截至最新收盘价，整体高速公路板块PB仅为1.5倍，港口PB仅2.18倍。从股息率角度来看，大部分高速公路企业有高分红的传统，多家上市公司股息率超过3%，具有较好的配置价值，投资安全边际高。且上市高速公路企业持有路产质量优异，在整体公路车流量下降的大环境中，依然能保持稳定增长。且公路企业现金流充沛，积极探索转型，如环保、房地产等行业。重点推荐(1)粤高速:主业稳健，优质路产注入后，每年增厚利润。引入复星集团，保利地产，广发证券作为战略投资者，加快多元化布局，分红比例提升至净利润70%以上。(2)山东高速:当前PB为1.35倍，PE仅约10倍，股息率近3%。加快地产项目开发和资金回收，贡献业绩。路桥主业+资本运作双轮驱动，引入安邦资产和华融信托作为战略投资者，未来有望提高分红率。合作成立发起产业投资基金，积极寻找优质股权投资项目。(3)赣粤高速:当前PB仅为0.86倍，PE约10倍，现股息率约5%。路产资源优质，收益稳健，公司采取一系列收费营销措施引车上路，车流量增速维持在10%左右，保险资金可重点关注。(4)富临运业:稳固主业，具有业绩安全垫。打造“一核三极”发展战略，目前布局新能源汽车租赁，运营及充电桩网络业务，打造智慧交通平台。定增终止，聚焦转型主业，有利于公司长远发展，具有巨大转型价值。

国内航线供需回暖，油价汇率致航空业绩短期承压:进入四季度，国际航线需求同比增速有明显回落，国内航线需求有明显攀升。同时受油价上涨影响，部分航空公司将国际航线运力调回至国内航线。12月3日OPEC已达成每日减产近120万桶冻产协议，短期油价有望提振，增加航空企业营运成本。上两周油价涨幅近10%，WTI原油期货结算价，12月8日为50.84美元/桶。截至11月份航油均价较去年同期同比下降19%，但进入9月份航油价格比对优势消失。美元持续升值，人民币兑美元11月份以来贬值约2%。12月9日，美元兑人民币中间价为6.8972，较前一周上升0.26%。相比较去年全年人民币兑美元贬值6.12%，虽然航空公司从去年开始均开始降低美元负债，但人民币大幅贬值依旧对其业绩有较大负面影响，人民币明年持续贬值预期强烈，预计航空股短期没有表现机会。2017年上半年战略关注春秋航空。航运板块受到美国大选、冬季大宗回暖及航运企业整合等影响，近期有所回暖，BDI指数自11月中旬以来在1200点附近震荡，预计2017年年初回调到1000点左右，二季度将上冲1500点左右。实业及二级市场看空海运者居多，但海运调整近10年，未来利空因素将少于利多因素，明年2季度，海运将有博弈机会，但大幅上涨仍需要盈利的配合。欧美库存在明年上半年在上升期，中国恰好在回落期，建议重点关注市值在历史中位线之下的港股东方海外和A股的中远航运。

投资建议

铁路货运量持续回暖，客运价改预期增强。机场企业盈利能力强，收费改革有望推进。公路港口低估值稳增长，适合价值配置。国内航线供需回暖，油价汇率短期利空航空业绩。BDI持续回暖震荡，中期供需局面有待改善。快递公司行业快速增长持续，2017年仍是需要重点关注行业，但下半年涨幅巨大，短期需要回调整固，耐心等待。重点推荐广深铁路、上海机场、深圳机场、粤高速A、赣粤高速、建发股份、象屿股份和华贸物流等标的。