投资要点:

几内亚铝土矿如期扩产,原材料价格有望高位回落

从铝土矿的产量来看,2016年全球生产铝土矿2.69亿吨亿吨,相比去年同期减少1787.73万吨。马来西亚因环保问题发布的铝土矿开采禁令贯穿全年,累计减少铝土矿供给1652.29万吨。几内亚2016年铝土矿产量大幅增加46.9%,几内亚地矿部的年度报告显示,已经投产的CGB和Boke项目均有大幅扩产计划。Alufer、EGA、俄铝均有项目建设或重启扩建。预计2017年几内亚铝土矿供应有望超过5000万吨,超过2500万吨的增量可以完全抵消马来西亚的供给收缩。此外印尼的政策宽松化有可能对原材料供给造成连锁反应,我们认为铝土矿和氧化铝的供应将趋于宽松。不同地区电力成本差异大,国内新疆具有最低综合成本。

铝土矿、氧化铝和预焙阳极都属于全球化产品,而电力属于区域化产品,不同国家和地区在电价上有很大差异。目前全球铝企主要采取自备电和电网长协价的方式获得电力,国际上,主要依赖于水电的俄铝和超过80%自备电力的中国宏桥具有最低的发电成本。在全国范围内,新疆地区以其低煤价和充足的电力,具有最低的综合成本,新疆地区的电解铝拥有可观的盈利能力。

行业整体产能过剩,去产能引领技术革新和区域集中

2016年电解铝的产能利用率在77%左右。距离“十三五”规划80%的产能利用率仍有差距,在电解铝产能增速仍大于需求增速的情况下,我们认为技术升级将使落后产能加速淘汰。2017年前两个月,超过50%省份的电解铝产能持续亏损,加上环保因素对京津冀“2+26”城市的限产政策,未来电解铝的产能分布将更集中于综合成本优势地区。

推荐标的:ST神火(000933.SZ):煤炭产能800万吨,氧化铝产能80万吨、电解铝产能115万吨,同时自备阳极炭块和电力。本部的35万吨电解铝和氧化铝产能不在“2+26”限产范围内,新疆80万吨电解铝具有行业最低的生产成本。公司将充分受益于煤炭有色的供给侧改革和产品价格回暖,业绩弹性大。

中国铝业(601600.SH & 2600.HK):拥有1700万吨氧化铝权益产能,其中640万吨在“2+26”限产区域内;公司同时拥有320万吨电解铝在产产能。公司享受全产业链利润,通过建设自备电和深度参与电改,用电成本有望进一步降低,对公司业绩有积极影响。

风险提示

1)下游需求增速不及预期;2)铝土矿供应短缺;3)氧化铝、电解铝限产不及预期。