清明小长假(2017/4/1-2017/4/4)院线票房剔除服务费后约为6.92亿元,同比2016年清明假期(2016/4/1-2016/4/4)同比下滑5.3%,此外,一季度票房整体不尽如人意,出现近五年来一季度票房首次负增长,同时伴随着观影人次及单银幕产出同比下降的情况,与市场观点不同的是,我们认为今年电影行业尤其院线板块的机会来自于集中度的提升而非单纯票房增长,电影票房的持续疲弱势必将使得业内抱团取暖成为趋势,院线将加速进入并购整合期,当前行业龙头在并购整合扩张后能将院线资源最大化利用,提升核心竞争力及整体利润水平。建议关注院线龙头及白马:中国电影(600977)、万达院线(002739)、上海电影(601595)。

截至4月4日,今年清明小长假(2017/4/1-2017/4/4)院线综合票房约7.33亿元,剔除服务费后的分账票房约6.92亿元,同比2016年清明节小长假(2016/4/1-2016/4/4)的7.31亿元同比下滑5.3%,2016年清明节假期上映的主要国产电影(最终票房过亿)有3部(《我的特工爷爷》3.24亿,《火锅英雄》3.71亿,《睡在我上铺的兄弟》1.28亿),同时期上映的进口片3部(《疯狂动物城》15.30亿,《蝙蝠侠大战超人》6.19亿,《荒野猎人》3.77亿),与之相比,今年清明节前后上映的主要影片中,国产片有4部(《嫌疑人X的献身》,《非凡任务》,《绑架者》,《有完没完》),进口片3部(《金刚:骷髅岛》,《美女与野兽》,《冰雪大作战》)。

从整体票房表现看来,院线电影票房增速自2016年跌入近10年来的谷底后,暂时还没有回暖的迹象,尽管年初春节档票房增速没有此前市场预期那样悲观,有略超预期的表现,然而2017年第一季度的票房增速差强人意,一季度综合票房144.61亿元,服务费约8.93 亿元,剔除服务费后的分账票房135.68亿元,同比下滑6.3%;放映场次2257.6万场,同比提升32%;观影人次4.11亿,同比下降2%;一季度平均票价33.03元,同比下降4.2%;场均人次18人,同比减少7人;一季度单银幕产出为32万元,同比下降23%。这是近五年来,一季度票房首次出现负增长,同时伴随着观影人次及单银幕产出的同比下降。

我们认为今年电影行业,尤其是院线板块的机会来自于集中度的提升,而不是单纯的票房增长,从一季度的趋势来看,分账票房全年能够实现10%左右的增长就已属难能可贵,而且今年票房的维持基本上全靠进口片,3月份票房排名前十均为进口片,春节档后尚未出现票房破亿的国产片,从进口片的质地来看,自4月份往后,进口片中有IP属性的占绝大多数,对于银幕数量增长最快的三四五线城市来说,一方面,今年电影市场票补的减少在一定程度上将抑制新的消费观众,另一方面,今年进口片多为老IP续篇或翻拍,尽管其中一部分在动作、场面、特效上有吸引新消费观众的能力,但面对刚建立起电影消费意识的三四五线城市观众,进口IP翻拍、续拍影片被接受的程度如何,仍有待观察。

从另一个角度来看,电影票房的持续疲弱势必将使得业内抱团取暖成为趋势,院线将加速进入并购整合期,继年初万达旗下AMC9.3亿美元并购北欧最大院线集团、大地影院33亿元收购橙天嘉禾影城,近期,电影院线并购整合动作频频:

3月9日,保利文化宣布旗下全资子公司保利影业投资有限公司以6.8亿元收购星星文化100%的股本权益;3月13日,文投控股公告,公司的全资子公司江苏耀莱影城管理有限公司以及全资下属公司北京耀莱腾龙国际影城管理有限公司拟对全资下属公司北京耀莱国际影城管理有限公司增加投资,拟增加投资金额人民币5亿元;

3月15日,星美控股发布公告称,本公司旗下子公司成都润运获4名投资者增资25亿元人民币;3月15日,中国电影发布公告,将设立互联网院线基金及产业并购基金。

近年来影院数和银幕数持续快速增长,不仅使得单影院和单银幕票房产出大幅下滑,也造成影院盈利水平逐渐降低,随电影票房增速换挡、银幕总数逐步饱和,院线将迎来整合并购潮,行业集中度有望得到提升。我们的主要观点如下:

银幕总数饱和,并购整合大势所趋。国内影院及院线数量不断增长,2016年全国新增影院1612家,新增银幕9552块,银幕总数达到41179块,预计2017年将超过50000块,已趋饱和。目前国内有院线数量47家左右,但市场集中程度较低,除了品牌和硬件略有差别,同质化较为严重,排片及服务水平差不多,但其中的中小院线市场风险大、竞争能力低,院线的并购整合有利于提升电影院线的竞争力,将是大势所趋。院线集中度有望进一步提升。中国银幕总数已超过美国,位居世界第一。但是市场份额上来说,对比美国,美国银幕总数近4万块。排名前4位的院线市场占比就能达到60%,大院线揽下了绝大部分的票房收入。而在国内,前十大院线的市场占有率约为66%,前四大院线的市场占有率不到40%,除了万达院线的市场份额超过10%,其他院线的市场份额仍相对较小,这说明国内院线还有很大的整合空间。

在院线整合并购趋势下,行业集中度有望得到持续提升,当前的行业龙头在通过并购整合扩张后,在影片发行、推广营销等方面都能将院线资源最大化利用,更直接地参与到电影上游产业的合作当中,在硬件水平、服务品质和营销能力上都将具备更大优势,提升核心竞争力及整体利润水平。建议关注院线龙头及白马:中国电影(600977)、万达院线(002739)、上海电影(601595)。