投资要点

5G 即将迎来商用的 2019 年，是中国无线网络升级第一次与全球同步，也是国产通信设备商真正从标准到市场跻身引领者之列，资本开支的周期将再一次到来，迎来投资机遇。而广电体系入局 5G 带来了行业改革的潜在可能，成为重大的变量， 5G 本身技术体系和上游器件需求的变化，也将带来产业链新的改变。聚焦 5G 的改革、 改变和机遇， 将是 2019 年通信行业主旋律。

改革：广电入局 5G 将引发潜在的改革可能和行业逻辑重大变化。 自上一轮电信改革以来，电信行业的格局已经再次形成了中国移动从固网宽带到移动业务全面引领的局面，均衡监管目标面临考验。 广电国网公司在 5G时代的介入可能，将引发行业格局的重大变化和改革的可能。 5G 时代，行业监管策略必须兼顾驱动 5G 产业全球领先性的目标，同时格局变化下的电信行业如何保障投资的力度和兼顾竞争格局的平衡性，将推动电信行业改革成为选项。广电国网如何引入外部力量解决资本开支障碍，和行业监管部门对平衡的目标设定都成为影响改革的重要因素。我们认为， 5G 投资的力度和速度也将是潜在的改革必须保障的目标，因为这影响中国 5G 产业的全球竞争力，从全球电信改革历史来看，格局的变化将会引发通信设备和电信运营行业的双重机遇。

机遇： 5G 带来的新一轮资本开支周期即将启动，主设备商受益最确定。 趋于成熟的设备产业将最确定受益于 5G 投资规模上量。回顾历史， 3G/4G标准都明确推动了全球电信资本开支快速攀升到高点，呈现明显周期性。我们预计， 5G 第一阶段相比 4G 高峰在投资规模上将提升 20%左右， 5G二阶段有望自 2022 年起，使总规模维持高位，主设备体系受益稳定。对 5G 主导权争夺和贸易摩擦日益公开尖锐， 5G 市场较 4G 之前已经呈现出明显的地缘割裂性，本土主设备商全球五强有三，竞争力全球领先，以庞大本土市场为基本盘，进击海外价值地区，有望进一步强化华为、中兴的领先格局。我们认为，在电信业格局存在潜在变化的背景下，投资来源将趋向多元化，行业的监管目标和国家战略目标推动的 5G 长期投建意愿与能力将保持稳固，通信设备产业尤其是主设备商将迎来趋势性的持续向上。

改变： 5G 在 “组网+射频天馈+上游核心”复合技术改变，推动网络与终端产业链面临重大机遇。 5G 第一阶段为应对超大带宽场景，在协议中对网络架构、载频与带宽、基带处理几大方面重新定义，一方面，更高载频和CU/DU 分离，使得 5G 的站点建设密度比之前更高、形态更多样；再者，空间和承重限制推动射频与天馈单元轻型与小型化，更广的载频跨度、大系统带宽、和大规模天线技术，史无前例地挑战着射频与天线的性能、成本和集成度；最后， 5G 的最终使命是以网络建设为支点，撬动上游核心自主可控和实现新应用促进社会发展，在第一阶段，一系列上游关键领域有望迎来重大突破。我们认为，主设备开支结构将出现变化，射频天馈占比会明显提升；具备材料和加工工艺一体化能力的核心器件厂商会进一步集中，竞争环境改善；网络主设备和终端大厂的产业地位仍将逐步巩固，其配套供应链将享有重大机遇。

投资建议： 我们从改革、改变与机遇的三个层面来看 2019 年的机会

行业格局潜在改革层面： 从全球电信行业改革历史来看， 格局的变化总会引发阶段投资的快速攀升和弱势运营商的预期改善， 若我们预判的格局变化发生， 中国联通将重点受益， 而主设主设备商中兴通讯、 烽火通信等面临机遇， 中国铁塔也将迎来业务向好；

资本开支周期机遇层面： 资本开支周期机遇层面， 受益仍然是主设备商中兴通讯、 烽火通信， 以及配套关键器件和模块供应商如光迅科技、 中际旭创、 新易盛等， 在 5G 的射频配套领域则主要来自于技术改变的机会。我们目前判断 5G 的规模投资启动时点在 2020 年， 2019 年将逐步开始对产业利润构成正面影响。

5G 技术需求改变层面： 组网模式的变化带来小基站产业机会， 重点关注京信通信、 天邑股份， 光器件厂商也都将受益于 5G 高密度组网； 射频天馈变化领域关注东山精密、北斗星通、 飞荣达、信维通信、麦杰科技和通宇通讯；综合射频材料领域的变化从弹性角度主要关注台股稳懋、美股 CREE。