投资摘要

铁路投资的理解。 客流量和货运量是铁路投资的根本决定因素，而基建投资通常能够指引当年的铁路投资强度。 铁路投资主要投向新开工项目、存续项目、完结项目，前两者决定了以后的通车里程和车辆需求（景气度），后者决定了当年车辆的需求（业绩）。复盘铁路投资三次上调的2014 年，其手段包括存续项目加快建设、增加新开工项目等。

基于现有通车里程规划测算，动车组需求平稳，但也有增量。 基于现有的通车里程规划： 2018-2020 年预计为 4100、 3200、 3197 公里， 预计2018-2020 年三年的动车组需求量为 328、 360、 360 标准列； 动车组市场空间为 547、 601、 601 亿元，预计动车组需求平稳。 增量在于时速 160公里动力集中动车组的推出， 可全面替代普速 25T 型客车，带来潜在增量市场空间为 4400 亿元。

货车和机车：铁路装备最具弹性的业务板块。 蓝天保卫战下，公转铁成为趋势， 2020 年全国铁路货运量达到 47.9 亿吨，同比增长 30%，在单车每年 4600 吨运输能力稳定的情况下，相应要增加车辆保有量。经过测算， 2018-2020 年货车增加 22 万辆，市场空间 880 亿元，复合增长率 28%；机车增加 4426 辆，市场空间 664 亿元，复合增长率 43%。

城轨地铁：通车里程迎来高峰，景气触底回升。 在城轨地铁的分析框架中，新增运营里程决定了城轨地铁的需求量，而发改委关于城轨地铁的规划批复决定了行业未来的景气度。 从城轨地铁车辆的角度来看，其需求来源于三个方面：①新增线路需求；②存量线路加密需求；③海外出口。 预计 2018-2020 年城轨地铁市场空间为 1303 亿元，复合增长率25%。复盘历史，城轨地铁批复加速的原因包括： 体制改革和宏观经济逆周期调节的需要。 2017 年包头地铁建设叫停以后，当年城轨地铁批复城市数和里程大幅度下滑， 2018 年下半年随着基建逆周期调节的要求，共批复 6 个城市的轨交建设，合计新增里程为 679.51 公里，较 2017 年增长 28.6%，城轨地铁景气度触底回升。

投资建议

轨交装备三大业务板块：动车组、机车和货车、 城轨地铁迎来新一轮景气向上，通过复盘历史，在宏观经济逆周期调节中，铁路和城轨地铁是重要的基建投资， 2019 年加大基建投资有望提升行业未来的景气度。建议重点关注轨交设备龙头中国中车，建议关注其他轨交装备零部件企业。