醋酸行业专题

行业观点：出口需求回落， 预计 2019 年供需增长平衡。 醋酸是常用化工原料之一，下游应用醋酸乙烯和 PTA 各占约四分之一。行业在 2012 年之后进入平稳增长，并在 2016 年由于环保限制等原因产能增速进一步降低。期间行业开工率上升至 64%，过剩产能逐渐消化。 2017-2018 年海外产能由于天气和事故停车，出口需求增长拉动醋酸价格上涨。 目前海外意外停车产能逐渐恢复正常运行， 出口需求回落， 预计 2019 年供需仍呈现平衡状态。

原油观点

OPEC 减产较为顺利俄罗斯减产遇阻，跟进后续减产执行情况： 截至 1 月 18日当周，美国原油库存增加 797 万桶至 4.45 亿桶；库欣原油库存减少 19 万桶，连续第二周录得下滑；美国精炼油库存减少 61.7 万桶，连续 4 周录得增长后再度录得下滑；美国汽油库存增加 405 万桶，连续 8 周录得增长；上周美国国内原油产量持平于 1190 万桶/日历史新高。截至 1 月 25 日当周，美国石油活跃钻井数急升 10 座至 862 座， 2019 年以来首次录得增长。 2018 年 12 月OPEC 原油产量环比下滑 75.1 万桶/日，是 OPEC 自 2017 年 1 月以来录得最大的单月环比降幅。产量降幅最大部分来源于沙特达 40 万桶/日。沙特表态将在 1 月进一步削减产量。 1 月伊朗原油出口料将连续第三个月录得下滑，利比亚原油产量也有所下降。俄罗斯 1 月 1 日至 22 日原油产量平均为 1139 万桶/日，根据去年 12 月达成的减产协议，俄罗斯的原油产量需减至 1119 万桶/日。沙特能源部长法利赫和俄罗斯能源部长诺瓦克取消原定于本周达沃斯经济论坛上举行的减产会议，也使油价上涨承受一定压力。委内瑞拉的政治局势引发市场关注，现任总统与美国断交。该国极度依赖原油出口，一旦遭受美国制裁将严重影响市场供应，可能会令油价走高。目前 OPEC 减产协议推进较为顺利，非 OPEC 产油国减产遇到一定波折。预计未来油价将以宽幅震荡为主。

投资建议

12 月 PMI 指数超预期下行，同时 PPI 持续下行，反映整体经济下行压力不断加大。之前央行宣布全面降准 1%，为实体经济的发展提供流动性；中央经济工作会议继续明确了积极财政政策加大托底，同时货币仍将维持宽松的氛围；我们预计随着国家政策的陆续落实，需求继续快速下滑的阶段将过去；库存对于商品价格的影响在不断凸显，短期来看由于许多商品库存不高，而近期地产销售数据良好，同时部分商品在供给端也出现了一定收缩，周期情绪明显修复，在这个时点我们建议从以下维度关注化工周期： 1. 低库存高弹性的白马龙头，比如涤纶—PTA 产业链、 万华化学、华鲁恒升等； 2. 化肥行业（包括氮磷钾）在整体供需的作用下，均呈现高景气度的态势； 3.冬季受环保、需求增加等季节性因素带来行业供需失衡的机会：天然气、氟化工产业链、碳酸二甲酯等；成长股方面，我们看好中间体行业的集中度提升以及海外巨头外包比例加大的趋势，重点关注雅本化学、联化科技、中旗股份。 同时建议持续关注进口替代空间大的电子化学品以及未来在新的需求领域有明确增长的万润股份等标的；逐步关注受益于上游材料上涨空间有限，盈利有望改善，收入端仍有增长的标的。