近日各省市 9 月水泥、熟料单月及累计产量数据公布，我们梳理要点如下：

（1）华北单月同比下滑 6.14%，累计同比提高 11.50%，其中，京津冀单月下滑幅度较大，分别达到-47.2%、-17.97%、-12.85%，主因 70 周年庆典活动影响，水泥企业陆续执行停窑限产，同时下游北京、天津工地也于 9 月开始逐步停工，此外环保减排也是原因之一，例如 9 月 24 日河北省 11 市启动重污染天气应急响应。内蒙 8、9 月连续保持单月 8%以上增幅，我们认为与本地项目支撑以及外运量加大有关，例如今年 8 月 6 日首趟装载 2800吨散装水泥的专列从内蒙呼和浩特沙良货运站出发至北京丰台西货运站。供给方面，近日生态环境部印发《京津冀及周边地区 2019-2020 年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》，不提“错峰”不代表没有停产安排，各省市错峰安排一般由地区内工信厅和生态环境部门下发，时间一般在 10 月及以后，黑龙江省已印发错峰文件，错峰力度不用过度担心。需求方面，京津冀地区受益地产投资同比回暖与基建项目开工，例如 1-8 月河北房屋新开工面积累计同比增长 16.4%，考虑到今年华北新开工继续较快增长，预计下阶段重点偏向雄安新区建设，今年是雄安从以规划为中心向以建设为中心的转换年，整体建设进程值得期待，建议关注龙头冀东水泥、金隅集团。

（2）我们一直看好的华东地区 9 月同比增长 5.68%，累计增长 9.34%，其中长三角（江浙沪皖）地区单月增长 3.88%，累计增长 9.1%，三季度实现同比增长 9.21%。具体地，长三角地区 9 月近 3840 万吨产量，其中浙江产量单月增幅最大，达到 7.46%，累计同比增长 6.03%，而浙江 1-8 月累计房屋新开工累计面积增速 3.5%，增速出现较大幅度回落，此外继续关注 2022 年亚运会带来的市政建设增量；江苏单月产量微幅增长 0.59%，累计增速 11.76%，而 1-8 月房屋新开工面积增速为下滑 7.2%，延续年初以来的下滑态势，水泥同比变化主要来自去年间歇停产导致的基数波动；安徽单月产量微幅增长4.52%，累计增速 9.39%，1-8 月房屋新开工面积增速为增长 2.7%，此外与去年 9 月 5 日-11 日芜湖地区水泥企业停窑限产也有一定关联。短期价格、库存方面，根据中国水泥网统计，浙江、安徽、江苏地区 9 月熟料库容比均值为 39%，同比下降 3 个百分点，9 月旺季涨价明显，浙江、安徽、江苏地区均价同比提高 16 元/吨，环比提高 20 元/吨，三季度水泥均价同比提高14 元/吨。长期角度，长三角需求逻辑可类比广东，人口集聚经济发达，需求与资金条件共同具备。江西、福建受雨水天气影响，前期需求积压，放晴后增长明显，例如 9 月江西、福建单月增幅分别为 8.64%、14.38%，目前南昌、福州、宁德、三明等地区已开展第四轮上调，赣东北已进行五轮上调。

（3）华南地区天气从同比、环比角度看均有改善，下游需求恢复明显。广东、广西单月产量同比大幅增长 18.24%、14.43%，累计同比+2.4%、2.69%，同受天气干扰严重的还包括湖南，产量单月、累计增长 8.84%、0.04%，截止目前长株潭地区已完成 3 轮上调，累计 100-110 元/吨。云南单月同比增长11.03%，与新增产能有一定关联。河南主要受限产影响，单月下滑 14.79%。湖北因 10 月军运会影响，武汉市供需双限，9 月存在赶工需求，单月同比增长 5.23%。前期受雨水压制地区转晴后需求反弹明显，符合我们前期预判，出现类华东 3 月底需求集中释放、企业发货节奏加快的情景，尤其是广东市场。我们认为同样逻辑继续适用于明年上半年，继续关注气候变化。

（4）西北、东北地区单月产量分别同比增长 2.91%、6.05%，累计增长 8.86%、13.48%。增幅趋势减缓，销量弹性不及前期，与基数、天气、需求均有关联，11-12 月密集进入秋冬限产，预计力度同比持平。

投资建议：基建投资预期向上，社融表现超市场预期，建材上下游资金流动性有望改善。关注水泥普涨行情，弹性角度关注雨水负面影响较大的区域，治超尚未形成独立影响，预计利好水路运输，后续进展有待观察。建议继续重点关注海螺水泥、祁连山、华新水泥、上峰水泥、冀东水泥、天山股份。