11 月 10 日-11 月 16 日，食品饮料指数涨幅为 0.2%，申万一级子行业排名第 1，跑赢沪深 300 约 2.6pct，子行业中啤酒（8.7%）、白酒（0.8%）、食品综合(0.5%)涨幅领先。本周公布 10 月信贷数据与社融数据低于市场预期，结合超预期的 CPI 与持续下行的 PPI，可能制约央行的货币政策调控，沪深 300 指数下跌 2.4%。MSCI 扩容持续催化，食品饮料板块领跑市场。啤酒行业提价预期再起，猜测行业龙头可能在各自优势区域再次提价，手段是结构升级与价格归位（减少买赠促销），背后逻辑是企业对利润追求的战略性转变。淡季提价已有先例可循，如提价成功，2020 年企业利润仍有较大弹性。19 年 10 月社消总额增速 7.2%，环比回落 0.3pct。扣除汽车影响，10 月社消总额同比增 8.3%，环比 9 月回落 0.7pct。估计原因在于19 年中秋与国庆节日分开，中秋分流部分国庆消费需求。我们看好榨菜的投资机会，不仅在于短期的业绩反转，更看中的是公司中长期持续成长。以史为鉴，2020 年公司可能进入新一轮成长周期，依靠渠道深度下沉与销售体系改革，大概率可持续享受渠道红利。我们建议白酒持有品牌力强、改革势能不断释放的高端酒贵州茅台、五粮液、泸州老窖，优选全国化潜力大的次高端品牌山西汾酒。乳制品中伊利仍有长期配置价值；看好调味品板块的投资机会。海天中炬基本面无碍，当前时点重点推荐涪陵榨菜。

投资组合：优选业绩稳定增长、估值低标的。建议配置贵州茅台、中炬高新、山西汾酒、伊利股份。（1）贵州茅台：3Q19 营收增速低于预期，主因在于经销商数量减少导致客观上发货量不足，以及直营渠道下半年理顺，三季度效果未能完全体现。随着后续直营渠道更加顺畅，直营占比将进一步提升，全年增长目标完成概率大。长期来看茅台供需偏紧格局不变，渠道价差较大，价格提升空间充足。（2）中炬高新：3Q19 调味品业务平稳发展。利润略超预期。公司已脱离国企体制束缚，两家公司融合需要时间调整，19 年我们看到的种种变化，也在预期之中。全国化拓展、全品类发展、全渠道运营，三大成长逻辑清晰，且 MSCI 扩容，外资流入也有助于推升公司估值水平。我们长期坚定看好公司发展。（3）山西汾酒：3Q19业绩增 54%超预期，原因在于终端动销顺畅导致营收增速加快，以及销售费用率大幅下降。公司精耕终端、配合拉动政策，库存回归低位，四季度轻装上阵，全年业绩确定性较强。（4）伊利股份：3Q19 业绩超预期，主因在于销售费用率大幅回落。公司股权激励方案出台，我们更应理性看待公司未来发展。伊利处于平台化发展初期，新市场、新业务拓展，未来大概率可获得长期持续稳定的发展。且目前估值已在合理区间，仍有较好配置价值。（5）涪陵榨菜：短期逻辑在于业务触底反弹，中期逻辑在于渠道下沉与改革带来的持续性红利，长期逻辑在于品类扩张。目前拐点已渐行渐进，估计四季度业绩触底，2020 年大概率业绩反转。MSCI 扩容可能成为股价催化剂。