主要观点：

火电保发作用凸显，发电增速高企

2019 年 10 月，全社会发电量 5714 亿千瓦时，同比增长 4.0%，虽然增速较上个月下降了 0.7pct，但相较于三季度来说仍然保持了较高的增长。分品种看，10 月份火电发电增速仍然维持在高位，同比增长 5.9%。与上月基本持平，而三季度时火电的当月增速还处于负增长。7 月下旬至 10 月底，湖北、湖南、江西、福建、安徽南部等地降水量较常年同期偏少 5 至 9 成。近日，中国气象局表示今年的干旱比较严重，可以说是最近 40 年以来比较严重的干旱。来水减少大幅限制了水电的发电量，10 月份水电发电量同比下跌 4.1%，增速较上月回落 3.0pct。我们认为四季度本就是枯水期，再叠加降水偏少，火电发电仍将维持高增速。

　三产用电支撑全社会用电量增速回升

从用电看，1-10 月全国全社会用电量同比增长 4.4%。其中，一产、二产、三产和居民生活用电量同比分别增长 5.2%、3.0%、9.3%和 5.9%，三产和居民生活用电继续保持较快增长。分地区看，全国 27 个省(区、市)用电正增长，其中广西、西藏 2 个省(区)实现 10%以上的两位数增长。10 月份，全社会用电量同比增长 5.0%，增速比上月回升 0.6 个百分点。10 月份三产用电同比增长 14.5%，增速较上个月提升 6.0pct，三产用电量的高增长支撑了全社会用电量增速回升。

需求不足，煤价运行承压

10 月份六大发电集团煤炭库存和可用天数都维持在高位，下游电厂补库需求不足，煤价运行承压。截止 11 月 15 日，环渤海 5500 大卡动力煤综合价较 10 月初下跌 18 元/吨，CCTD 秦皇岛动力煤（Q5500k）综合交易价下跌 13 元/吨，沿海电煤采购价格指数（Q5500k）综合价下跌13 元/吨。目前 10 月份的动力煤供销数据还没有发布，但从 9 月份的数据来看，随着用电高峰结束，发电企业用煤量回落，动力煤总供给大于总需求，煤炭供需形势有所转变，我们判断明年动力煤市场将会是平衡偏宽松，煤价短期内将仍有下行压力。