行业核心观点：

前11月行业保费增速11.9%，增速继续下滑0.3pct，寿险依然增长乏力，健康险增速仍接近30%，投资资产保持较快增长。截至12月27日，中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险PB分别为2.51、2.42、1.96、1.86倍，整体估值位于合理区间，但分化明显，部分公司相对低估。虽然2020年上市险企利润高位增长承压，但较低的负债成本使得ROE将保持在较高水平，维持保险行业“强于大市”评级。

投资要点：

寿险拖累行业保费增速继续下滑：全行业11月单月保费2562亿，同比增长7.3%，其中占比最高的寿险1074亿，同比增长0.9%，增速转正但仍不高，仍然是受开门红影响，财险986亿，同比增长9.7%，增速环比有所回落，健康险423亿，增速22.7%，保持快速增长。从年累计数据看，全行业1-11月保费收入39620亿，同比增长11.9%，增速下滑0.3pct，其中寿险增速降至9.0%（前值9.5%），健康险增速29.8%，占总保费比例为16.6%，同比提升2.3pct。万能险方面，前11月保户投资款新增交费7887亿，增速降至8.8%。

人身险公司保费弱平稳，财产险公司表现强势：人身险公司11月保费1497亿，同比增长4.5%（前值4.4%），虽有企稳但增速仍低，年累计增速降至12.2%，国寿平安太保新华市场份额合计47.8%，环比继续持平，同比下降2.2pct。财产险公司11月保费1066亿，同比增长11.6%（前值11.9%），连续四个月保持两位数增长，年累计增速稳定在11.0%，其中车险737亿，占比69.1%，年累计占比升至62.0%。财险老三家市场份额64.3%，环比持平，同比下降0.2pct。

总资产增速继续提升，股市上行推升净资产增速超20%：11月末行业总资产20.12万亿，同比增长11.7%（前值12.4%），回落0.7pct，资金运用余额17.96万亿，同比增长12.1%（前值12.8%），均保持较快增长。沪深300指数11月下跌1.5%（上年同期上涨0.6%），对当月净利润表现产生一定影响，叠加上年同期的高基数，使得净资产同比增速降至22.4%（前值24.3%），但仍保持20%以上高增速。资产配置方面，银行存款、债券、股基、其他分别占比13.5%、35.1%、12.6%、38.9%，环比变动-0.2pct、+0.3pct、-0.1pct、+0.1pct。