核心观点：

行情回顾。6 月以来，海南自贸港政策和离岛免税新政本月落地，离岛免税增长强劲，中国中免单月上涨 52.2%，带动休闲服务板块上涨25.4%，跑赢上证综指 20.7pct，在 28 个申万一级行业中排名第 1 位。

端午小长假旅游数据跟踪：国内游持续回暖，中长线开始复苏，品质升级趋势延续。根据文旅部，端午三天假期全国接待游客和旅游收入分别恢复到去年同期的 50.9%和 31.2%；旅游人次和旅游收入较清明假期分别增长 12.8%、48.7%。目前出游仍以周边游为主，但中长线目的地开始复苏。根据中国旅游研究院，端午节期间 300 公里以上出游占比较劳动节期间提高了 2.4pct，根据美团数据，端午期间门票度假订单中本地和异地消费者订单分别占 56.7%和 43.3%，异地消费者订单占比较清明和五一假期期间明显提升。

免税：海南离岛免税政策再放宽，客单价提升、品类升级可期。5 月离岛免税销售同比增长 147.9%。6 月海南自贸港政策落地，离岛免税政策再次放宽。短期来看受全球疫情影响，香化和奢侈品品牌方对中国免税支持力度加大，叠加海南离岛免税政策利好、市内免税顶层设计政策推动，折扣力度加大以及国内免税运营商灵活推动线上销售模式，中国免税销售规模有望逆势增长，全球市场份额显著提升。中长期来看，中国免税行业在全球免税产业和全球奢侈品和高端化妆品分销行业的市场份额和议价能力将持续提升。

酒店：需求复苏带动酒店表现回暖，中端和经济型和低线城市酒店恢复较快。5 月中下旬以来全国酒店入住率恢复至 50%左右水平 6 月中旬一度恢复到 60%。但预计受二次疫情影响以及商旅、休闲、入境酒店需求减少，后续酒店整体恢复节奏将放缓。头部酒店集团在疫情期间经营韧性较强，疫情后期恢复速度也明显好于行业整体。龙头公司未来三至五年加盟店有望持续增长，加速在经济型和中端市场，以及低线级城市的整合，看好酒店行业头部集中。

出境游：多国旅游计划解禁，短途游有望率先复苏。近期随着全球疫情逐步得到控制，日韩、东南亚部分国家有望逐步对中国游客开放。考虑到部分国家入境游对经济贡献大，对入境游客签证政策、补贴刺激力度有望加大。港澳、日韩、东南亚等短途游目的地有望率先恢复。

总体来看，重点看好三条主线：（1）行业确定性强的免税龙头：中国中免；（2）疫情后高弹性的酒店龙头：锦江酒店、首旅酒店、华住；（3）疫情加速消费增长的出行和灵活用工行业龙头：宋城演艺、科锐国际、携程网。