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光伏行业:光伏产业价格回升 周期弱化成长初现

2020-07-28 08:26:00

 

来源:万联证券

行业核心观点:

上半年海内外的新冠疫情对光伏终端需求产生了一定影响,产业链价格出现较大降幅。单晶硅料价格由年初的 73 元/kg 降至 6 月末的 59元/kg,降幅 19%;单晶 G1 硅片价格由年初的 3.31 元/片降至 6 月末的 2.48 元/片,降幅 25%;单晶 PERC 电池片由年初的 0.95 元/W 降至6 月末的 0.79 元/W,降幅 17%;395W 单晶 PERC 组件由年初的 1.72 元/W 降至 6 月末的 1.5 元/W,降幅 13%。尽管产业链价格大幅下挫,但行业成本下降速度较快,部分龙头企业仍有较好的利润。此外,国内在“630 抢装”和海外下半年需求回暖的双重刺激下,硅料、硅片和电池片价格均出现回升,预计行业下半年盈利水平有所提高。

投资要点:

硅料供给偏紧,三大逻辑支撑价格上涨:我们认为下半年硅料价格上涨是确定性较高的,从长期逻辑来看,大的供需结构在逐步改善。需求方面,今年国内消纳扩容,全年有望实现 40GW左右的并网量,上半年仅有 11GW 并网,下半年国内光伏传统旺季背景下,预计约并网 30GW,同比增长约 50%,海外随着欧洲绿色协议的推进,光伏有望持续放量。供给方面,硅料落后产能加速出清,供应开始趋紧。从中期逻辑来看,下半年国内旺季有望令需求量翻倍,目前国内硅片年产能 200GW,下半年硅片产量预计在 120GW 以上,硅料需求近 40 万吨,三季度订单高峰有望提升价格。短期逻辑上,近期国内硅料厂事故可能对行业造成影响,若停产数月,硅料价格将出现较大幅度上涨。新疆的群聚性疫情也影响了当地交通运输,国内近 50%的硅料产能在新疆,预计会影响部分出货量,抬高短期价格。建议关注硅料龙头通威股份,根据测算,若硅料下半年均价达到 68 元/kg 以上,公司全年硅料业绩将基本与去年持平;若上涨至 73 元/kg,硅料板块将有 15%左右的同比增长;若硅料价格达到 78 元/kg 左右,板块毛利有望同比增长 30%以上,毛利率基本与去年持平。

硅片利润率最高,市场份额集中度较高:硅片环节集中度高,龙头企业市场份额较高,议价能力较强,尽管硅料涨价,但成本压力大概率将向下游传导。按我们测算,以隆基的 M6 硅片为例,若下半年涨价 3%-5%,就能维持 22%以上的毛利率。因此建议关注行业龙头,盈利能力出色的隆基股份(601012)。

看好一体化企业,成本控制能力更为优秀:组件环节我们看好成本控制能力更强的垂直一体化企业,与外购电池片的组件厂相比,其成本降低了 10%左右,未来一体化优势将逐步显现。

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