疫情及油价急挫背景下，行业景气步入低谷

化工行业盈利水平步入低谷，2020H1化工板块（根据华泰化工组分类）合计实现营收29037亿元，同比下降20.3%，净利润130亿元，同比下降91.0%，净利率0.5%，同比下降3.5pct。2020Q2实现营收14385亿元，同比下滑23.7%，净利润285亿元，同比下滑64.2%，2020Q2行业整体净利率为2.0%，同比下降2.2pct。我们认为化工行业整体景气将震荡筑底，化工品国内需求总体平稳，但供给端主要新增产能来自行业龙头，龙头企业份额有望持续提升，进而带动行业走向一体化和集中。

2020H1：基础原料景气大幅下滑，下游制品盈利显著改善

2020H1主要子行业变化趋势包括：1、油价下跌触发上游行业大额库存减值损失，石油开采、炼油整体由盈转亏；2、由于基础化工原料需求偏弱，氮肥、磷肥、氯碱、复合肥子行业盈利同比下滑显著；3、氟化工、有机硅、聚氨酯、锦纶等前期高景气子行业，由于市场需求减弱叠加新增产能冲击，净利润同比下降幅度较大；4）涤纶产业链价格显著下跌，但龙头上市公司炼化项目贡献盈利增量；5）产品价格相对高位且下游需求下行，染料、助剂行业盈利增速同比回落；6）塑料制品、橡胶制品等前期盈利受到挤压的偏下游子行业，伴随原油价格下行，盈利能力得到修复。

2020Q2：下游子行业盈利回升，民营炼化盈利良好

2020Q2主要子行业变化趋势包括：1、氯碱、氮肥等子行业，伴随产品价格下跌，盈利持续下行；2、炭黑、氟化工、有机硅、锦纶、粘胶等子行业，由于产品价格同比大幅下降，盈利同比显著收窄；3、由于终端纺服需求低迷，且供给端收缩的边际影响逐步减弱，染料价格高位回调；4、涤纶行业由于国内需求在2020Q2有所复苏，且龙头上市公司炼化项目盈利状况良好，行业净利同比增长42%；5、塑料制品、橡胶制品等偏下游子行业，二季度仍然受益于低油价环境，盈利继续回升；6、电子化学品进口替代逻辑确定性较高，2020Q2经营重回正轨。

行业展望：需求端探底回升，供给端加速集中

预计化工行业整体景气将逐步回升，化工品国内外需求触底反弹（年内视角而言需求改善空间较大），而电子化学品、新材料等化工品进口替代进程延续；供给端新增产能总体可控，且主要由龙头企业扩产，上半年疫情因素及油价大幅波动加速行业出清，供给侧持续优化；国际油价深跌之后企稳反弹，带动化工品价格探底回升，其中部分偏下游的子行业伴随需求企稳，在低油价条件下盈利出现明显改观，并有望逐步传导至产业链中上游。

中长期而言，龙头企业份额有望持续提升，进而带动行业走向一体化和集中，长期来看预计化工品价格中枢整体将稳中有升。