投资要点：

宠物食品空间大、增长快、确定性强，长期赛道优质。情感需求为养宠主因，80后、90后群体为养宠主要人群，收入水平提高、人口空巢化、城镇化驱动宠物行业快速增长。受疫情影响，2020年我国宠物市场增长放缓，但对标日美等成熟市场，未来我国宠物食品市场规模可由当前的千亿级别成长到四千亿级，具备十分强劲的增长潜力。

我国宠物食品市场分散，国产品牌加速崛起。2019年我国宠物食品市场CR5为22.50%，相比于美国市场的72.30%、日本市场的54.20%，我国宠物食品市场集中度较低。但我们应注意到，国内宠物食品企业的市场份额在稳步提高，国外企业的市场份额在逐渐下降。以皇家、麦富迪、顽皮为例，2015-2019年，皇家品牌在淘宝渠道中的份额由8.60%下降至7.60%，麦富迪的份额由2.30%提升至4.40%，中宠股份的份额由0.70%提升至1.00%。展望未来，受益于性价比高、线上渠道发力、市场下沉、宠物主年轻化等，国产品牌有望加速崛起。

国产品牌如何崛起：并购整合、差异化经验可借鉴。玛氏通过“并购整合+自主创立”的方式逐步成长为多品牌、全品类的宠物食品巨头；蓝爵则采取差异化、单品牌的发展策略，深耕天然健康宠物食品，专注产品研发、品质把控，在成熟市场中成功突围。

中宠VS佩蒂：中宠股份有望成为国产品牌代表。从国外市场业务来看，两家公司均以“贴牌生产”为主，产品主要销往北美、欧洲；从国内市场业务来看，两家公司均采取多品牌、全品类的发展策略，但比较而言，中宠股份的产品力、品牌力、渠道力更强，具体表现在：一是产品品类更加齐全，拥有“Wanpy鲜封包”和“Zeal犬猫专用牛奶”两款爆款产品；二是品牌宣传力度更大，“Wanpy”和“Zeal”品牌在国内宠物零食销量排名中处于领先地位；三是线上经销网络广，入股线上渠道商以及连锁宠物医疗机构。从财务数据来看，佩蒂股份产品毛利率更高，中宠股份的收入结构更加多元，国内市场收入占比更高。

投资建议：首次覆盖宠物食品行业，给予“领先大市”评级，推荐关注宠物食品龙头中宠股份（002891）和佩蒂股份（300673）。