观点：经济周期影响股价，行业成长性依然充足

股价：央行于6月10日收盘后公布了5月的社融数据，增速进一步下滑，压制经济修复的预期，导致寿险资产端的再投资风险进一步上升，最终中国平安等A股寿险企业的股价再次走低。例如，中国平安股价近期以来首度跌破70元心理价位。短期，我们维持“增持”评级。

投资观点：目前我们投资A股寿险，主要赚的是经济周期中保单重新估值的钱，而未来待大型寿险企业转型成功，我们将能赚取更加稳定且持续的利润。当下，不仅仅是渠道在转型，各个业务环节都在转型升级，行业不再以一站式寿险公司为主体，将以聚焦于各业务环节的企业群为主体，而聚焦于后端服务网络的龙头寿险企业的发展前景依然良好。

长期而言：行业多维度转型，龙头前景依然良好

寿险行业的成长性非常充足，投资者的视野可跳得更远。以前，各企业的发展策略非常同质化，即主要用重疾险来提升业务利润率，同时用“年金+万能险”组合或者终身寿险等产品冲刺保费规模。在打法同质化的背景下，不仅是大型寿险企业开始寻求转型，整个行业都在转型。以前行业是以保险公司为主体，未来将是以聚焦于不同业务环节的企业群为主体，而当下龙头寿险公司正在布局后端服务网络，这才是最具有规模优势和行业话语权的环节，所以龙头寿险企业的前景依然良好，因为客户一定会为后端服务网络买单，而不一定会为一张保单买单。

行业近况：寿险产险负债端皆承压

2021年1季度，寿险方面，新华（50%）>太保（34%）>平安（23%）>国寿（-6%）>人保（-17%），而4-5月的保险增速呈现显著下滑趋势，预计主要是1月重疾定义切换消耗了较多的需求，影响后续月份的表现。产险方面，受车险改革的影响，保费增速下滑，后续龙头企业或能提升市场份额。5月同比增速，平安财险（-5.22%）>行业（-8.80%）>中国财险（-10.27%）。

　业绩预测：权益资产表现靓丽，支撑业绩截至上半年，我们预计各家上市企业的归母净利润增速如下，中国人寿（37%）>友邦（19%）>新华（17%）>平安（9%）>太保（7%），同时预计内含价值增速差异不大，均能维持在6%-7%之间。