核心要点：

市场回顾：券商板块大幅回调，估值回落至历史低位

国庆前一周（9.26-9.30）上证指数下跌 2.1%，深证成指下跌 2.1%，沪深300 指数下跌 1.3%，创业板指下跌 0.6%。非银金融(申万)下跌 4%，涨跌幅排名 23/31，跑输沪深 300 指数 2.7pct；其中，券商指数下跌 4.6%，跑输沪深 300 指数 3.2pct，券商指数 PB 估值 1.13x，跌至近十年的 0.58%分位。券商板块全线下跌，跌幅最小的五家券商分别为：西南证券（-1.3%）、国投资本（-1.9%）、方正证券（-2.2%）、中泰证券（-2.4%）、华泰证券（-2.6%）。跌幅最大的五家券商分别为：华创阳安（-6.8%）、中国银河（-7%）、南京证券（-7.4%）、东兴证券（-9.8%）、国联证券（-14.1%） 。

行业周数据：国庆前一周市场成交额大幅下降

经纪业务：国庆前一周（9.26-9.30），沪深两市日均股基成交额 7375 亿元，环比下跌 0.4%。节前市场成交降温明显，股基成交额连续两周大幅下降。投行业务：国庆前一周（9.26-9.30），股权融资规模 458 亿元（环比+10%）；其中 IPO 融资规模 232 亿元（环比+21%）；再融资规模 225 亿元（环比+1%）。9 月 IPO 家数 50 家，IPO 规模 632 亿元（环比-13%），发行规模仍处于较高水平。债券发行方面，今年 1-9 月企业债、公司债累计发行规模分别同比下降 11%、7%；国债、地方政府债发行规模分别同比增加 37%、13%。资本中介业务： 截至 9 月 30 日，两市融资融券余额 1.54 万亿元（环比-2.6%），9 月以来两融余额明显回落。两融余额占 A 股总流通市值比例为 2.51%，环比-0.2pct。股票质押股数 4009 亿股，占总股本比例 5.27%，股票质押市值3.1 万亿元（环比-3%） 。

行业要闻：个人养老金税收优惠政策明确

9 月 26 日，国常会决定对政策支持、商业化运营的个人养老金实行个人所得税优惠：对缴费者按每年 12000 元的限额予以税前扣除，投资收益暂不征税，领取收入实际税负由 7.5%降为 3%。与此前试点的个人税收递延型商业养老保险相比，个人养老金沿用了 EET 模式， 不同之处在于税延型商业养老保险领取时的实际税率为 7.5%，个人养老金实际税率降至 3%，有望刺激低收入群体的缴费意愿。但由于我国个税起征点高，低收入群体缴费时已经享受了较低税率，因此 EET 模式对于高收入群体的节税效应更明显，未来可以继续探索纳入 TEE 模式，增加对低收入群体的激励。

投资建议

短期来看，受市场持续调整及国庆长假影响，日均股基成交额下降至近一年的低点，券商板块大幅调整，目前板块 PB 估值处于 1.13x 的历史低位，接近 2018 年的低点，板块已经具备较高安全边际。长期来看，资本市场改革继续推进，个人养老金制度加快完善，财富管理发展向好的趋势不改。建议关注财富管理业务优势明显的龙头券商，维持行业“增持”评级。