建材：行业见底优选个股 荐7股

行业ROE单季环比提升，主因“价”的反弹，需求“量”仍然低迷

建材行业2015年Q3季度ROE(TTM)为1.86%，同比下降了0.9个百分点，自去年2季度以来环比持续下滑，但降幅环比收窄。三季度建材行业ROE同比下滑幅度依然较大，主要原因还是持续的需求低迷导致价格下跌至历史低位，由此带来销售利润率同比大幅下降。单季度环比来看，2015年Q3单季度ROE1.82%，环比提升了0.48个百分点，变化贡献同样主要来自销售利润率的回升(贡献占比81%)，而资产周转率贡献占比-12.77%，反映出目前需求仍然较为低迷，ROE的回升主要来自价格超跌反弹和成本改善带来的利润率提升。

行业基本面已在底部，部分公司绝对盈利好于上轮周期，但弹性减弱

目前时点我们判断行业基本面基本已在底部：从需求端来看，房地产开发投资+基建投资增速水平已经跌回2012年年初的历史最差水平。从价格来看，水泥价格历经持续7个多季度的单边下跌后，水泥煤炭价格是一度创下了历史新低，大部分企业面临亏损状态，7月底以来格局较好的华东、中南地区价格小幅持续上调；全国玻璃均价7月份同样创下历史新低，行业停产比例创下历史新高，同时行业龙头公司华尔润集团已正式宣告破产清算，8月份以来，全国玻璃价格开始反弹。行业基本面在底部，不过从上市公司三季度的业绩来看，本轮周期底部华东地区水泥企业和玻璃企业的绝对盈利均优于上一轮周期低点(2012年三季度)。但我们判断此次底部向上改善弹性较弱，预计4季度需求将有所回升(稳增长政策落地推动基建投资回升、地产投资滞后销售改善)，但向上幅度不大。

投资策略：行业整体缺乏弹性，精选个股

整体来看，行业需求中期趋势往下，导致行业整体没有估值弹性，需精选个股，选择明年有业绩、有转型或国企改革的公司，中线角度看好明年业绩有拐点、国企改革的方兴科技和明年业绩增长有保障、估值较低的长海股份。

短期华东水泥和玻璃虽然在涨价，奈何宏观面需求太差，4季度提价难有持续性预期，缺乏进攻型机会，其优质龙头(旗滨集团、海螺水泥，还包括伟星新材、北新建材)只能耐心等优其超跌时介入；稳增长方面，重点关注定调控的水利、城市地下管廊等领域，建议关注市值小弹性大的国统股份。广发证券

证券：四季度有望迎来反转 荐8股

经纪业务：以量补价，呈现集中度提升趋势。2015年前3季度证券行业股基日均成交额为11766亿元，较去年增长2.7倍。受网上开户和一人多户政策冲击，前3季度整个行业佣金率较去年下降22%左右。预计全年股基日均成交额约为11075——11200亿元，全年佣金率大约下降25%左右。经纪业务呈现出集中度提升的趋势，大券商通过兼并收购、降低佣金等手段抢占市场份额，部分地域型中小券商佣金率大幅下降，但仍有部分区域型小券商仍保持高佣金率。

类贷款业务：两融企稳回升，股权质押保持稳定增长。两融余额在6月下旬开始大幅下降，9月份企稳回升。截止2015年10月末，两融余额10351亿，预计4季度能保持在万亿以上的规模。年初至今质押业务总规模(按抵押标的的市值计算)17248.5亿元，较年初增长43.6%。其中券商所做的股权质押业务为9427.9亿元，在股权质押业务中占比为54.7%。预计今年券商股权质押业务规模能达到11000亿元，规模占比将保持在55%左右。

投行业务：沪深交易所遇冷，新三板升温。年初至今股权融资总规模9394亿元，较去年全年增长22.5%，其中IPO 规模1466亿元，较去年全年增长119.8%。IPO 自7月份暂停，预计年底有阶段性反弹行情，IPO 有望重启，但节奏会有所控制，股票发行注册制改革将进一步推迟。IPO 暂停以来，新三板挂牌数量明显增加，累计挂牌企业数量3919家，其中2015年新挂牌2346家，合计做市家数925家，未来最大的看点在于分层管理制度的推出和投资者门槛的降低。

资管业务：总规模近11万亿，集合资管规模占比约7.4%。截至今年3季度末，证券公司受托管理资产规模已达10.97万亿，较年初的7.97万亿增长37.6%，其中集合理财产品规模净值8,132亿元，占资产管理规模的比例为7.4%。

投资建议：政策红利和经济红利是支撑证券行业发展的两大因素，股市经历了6月下旬以来的调整，券商盈利也不断环比下降，9月下旬以来市场信心有所恢复，预计10月份券商净利润环比增长概率较大，券商可能迎来阶段性反弹行情。我们维持行业“强于大市”投资评级。我们关注标的：第一，综合类大型券商，包括光大证券(汇金系券商资源整合受益标的)、广发证券(低估值优势)、海通证券(多元金融思路)、招商证券(国企改革预期)等；第二，业绩高增长券商，包括东方证券、国信证券、东北证券、西部证券。平安证券

食品饮料：白酒龙头表现较好 荐5股

(1)白酒第三季度19家公司11家收入利润正增长，茅台预收账款超预期、五粮液业绩超预期，洋河和古井贡保持较快增长。(2)调味品中海天、梅花、恒顺前三季度净利润增长较快，增速为20.12%、41.39%、280.73%。(3)葡萄酒龙头张裕第三季度利润同比下滑15.02%，低于预期，未来期待进口酒及白兰地成公司新增量。(4)乳制品龙头伊利第三季度收入增速放缓，为7.74%，未来增长来自明星产品放量带来的结构提升。