索菲亚(002572)：业绩符合预期 定制家居持续高增长

公司一季度业绩略超我们前期预期，销售收入实现了46%的高增长，其中我们估计衣柜客单价基本稳定，橱柜略有下滑，销量增长仍是主要收入动长驱动。就橱柜业务来看，估计一季度收入达3700万元左右，同比增长320%，预计橱柜全年有望达到3-4亿元的销售规模。

2、橱柜业务亏损是毛利率下降主因，费用控制改善。

一季度公司整体毛利率和净利率分别下降1.39、1.45个pct，至34.25%和6.48%，主要因橱柜固定资产规模扩张带来的毛利率下滑，而拖累整体盈利能力。若剔除橱柜因素，我们估计公司其他业务毛利率均有所提升，定制家居净利增幅仍达80%以上。一季度公司销售、管理费用率分别下降1.23、0.06个pct，预计下半年将加大广告投入强化线上、线上优势。

3、理财因素、税收和员工薪酬增长导致经营性现金流流出。

一季度公司实现经营净现金流流出3915万元，我们估计主要原因有三：一是去年同期7000万元理财产品退回，二是一季度应交税金同比增长60%，三是员工薪酬奖金等刚性支出和季节性因素影响，预计全年公司整体现金流情况仍持续较好态势。一季度公司专卖店维持在1600家左右，预计下半年起会加速布点加密和渠道下沉，全年有望新增门店约200家。

4、整体家居整合方案提供商雏形清晰，维持“强烈推荐-A”评级。

我们认为，公司品牌构筑护城河，其次：1)消费升级给公司渠道下沉带来机遇，开店数量仍有空间；2)定制家居战略带来的客单价仍有提升空间，信息化优势业内领先难以复制；3)橱柜业务今年有望持续放量；4)地产回暖；5)推行员工持股彰显长期发展信心。维持盈利预测，预计公司2016——2018年的EPS1.38、1.73和2.04元，维持目标价56.10元和“强烈推荐-A”投资评级。招商证券

华润双鹤(600062)：输液与制剂齐头并进 未来有望保持稳健增长

我们认为，公司将重点发展制剂领域，核心产品受益政策保护，价格稳定；新包材BFS有望放量，带动输液业务稳定增长。此外，公司通过研发及收购不断丰富产品线，打造慢病业务平台，希望带动未来增长。我们认为目前股价对应2016年13倍预期市盈率的估值已过度反应招标降价及限制输液政策对公司业绩影响的悲观预期，我们看好公司未来稳健增长的发展趋势。

BFS新包材有望放量，带动输液产品增长

受输液限用、限抗、招标及二次议价等政策影响，公司输液领域2015年实现收入23.2亿元，同比下降11.12%，占全公司收入45%。尽管政策不利输液行业，但我们认为公司输液产品市场占有率较高，新型包材BFS由于其微粒风险较小、安全、无菌稳定性良好等优点，在2015年销量达到上一年的三倍。我们认为，BFS在未来几年有望放量，带动输液领域收入稳步增长。我们预计2016-2018年输液业务收入增速为5%/6%6%。

核心制剂品种受益政策，价格稳定

公司心脑领域核心产品降压0号受益国家基药以及低价药目录，价格维持稳定，受招投标影响较小。内分泌药物核心产品糖适平受益渠道下沉，收入有望实现增长。儿科用药则受益于国家22日发表的关于加强儿童医疗卫生的意见，未来有望加速发展。公司通过收购华润赛科及济南利民实现产品线的扩充，进一步拓展慢病业务平台。随着招标周期结束，我们预计2016-2018年制剂销售收入有望实现21.49%/19.96%/17.58%的增长，其对毛利贡献占比为71.93%/74.58%/76.65%。

估值：目标价下调至32.74元，维持“买入”评级

我们基于DCF模型(WACC为7.7%)得到新目标价32.74元，维持“买入”评级。瑞银证券

碧水源(300070)：膜处理行业龙头地位稳固 订单充足

公司发布2015年年报，营业收入52.14亿元，同比大幅增长了51.17%，实现归属于上市公司股东的净利润达13.62亿元，较14年增长了44.74%，EPS1.21元，ROE16.35%。公司此前发布16年一季度预告，预计净利润3121万元-3706万元，同比增长60%-90%。

简评

膜处理行业龙头地位日益突出

经过多年发展，公司已经是国内唯一一家集全系列膜材料研发、全系列膜与设备制造、膜工艺应用于一体的企业，是目前世界上承建大规模MBR工程最多的企业，约占全世界总数量的50%。公司目前的MBR+DF双膜技术，已经能够实现污水变成地表水II、III类水的高品质资源化，将成为未来又一潜在的增长引擎。

创新PPP模式，在手订单充足

2007年起公司便与30多个省市国有水务公司以PPP模式组建超40家合资公司，处理能力达到1500万吨/日。2015年碧水源与云南城投采用PPP模式合资成立的云南水务成功上市，成为行业内的标杆。2015年，公司又通过PPP模式成功进入辽宁、福建、深圳市场，新签各类订单超过200亿元。

污水提标提高MBR渗透率，收购久安带来业绩增量

环保部去年底发布了《城镇污水处理厂污染物排放标准(征求意见稿)》，新增特别排放限值要求，已经接近地表IV类水，将有助于提高MBR市场渗透率。同时，公司今年收购了久安集团剩余49.85%股权，久安集团今明两年的盈利承诺分别是1.99亿元和2.36亿元，将带来公司明后两年每年约1亿元的业绩增量。

净水器业务发力，B2C开辟另一片天地

2015年公司净水器业务实现收入2.18亿元，同比增长了144.02%，毛利率也比2014年上升8.44个百分点。公司净水器曾经被指定为2014年APEC峰会现场的直饮水设备。公司正加大投入，推动净水器业务快速成长，从公司销售费用率从去年1.8%上升至2.4%就可见一斑，该业务有望成为公司业绩增长的另一个引擎。

维持买入评级

公司2015年度利润分配预案拟10股派现1元(含税)并转增15股。我们略微调整公司16、17年净利润分别至20.95亿元以及27.03亿元，按增发股本摊薄后(不考虑转增)EPS分别为1.66元、2.15元，维持买入评级，目标价50元。中信建投

美盈森(002303)：整装平台异地复制 轻资产模式进行中

四川泸美供应链管理有限公司是国内首家包装供应链整合服务商，打造以酒业包材整装为主，兼顾其它类多元化专业供应链管理平台，传承集团公司“专业提供全方位的包装一体化解决方案”的资源优势，致力于透过全供应链包装平台整合，将整个供应链上的所有环节的市场，供应商，制造过程和采购活动联系起来，通过调和总成本最小化、客户服务最优化、总库存最少化、总周期时间最短化及质量最优化，以赢得价值最大化，透过最优的全供应链平台速度、综合效率、成本、品质与交期实践，获取改善空间，搭建SAP系统与交付平台(虚拟VMI、CPFR需求与交付协同)，降低总运营成本，充分发挥上市公司资本运作及资源优势，最大化整合价值链。其股东为美盈森、四川中科玻璃有限公司、四川泸州丽鹏制盖有限公司。

成立四川宜美供应链管理公司是美盈森继2014年成立四川泸美供应链管理公司之后，通过联合包装其它环节，进行集团作战模式的一种复制，是轻资产运营模式的延续。而这一次的异地复制又不仅仅是一种重复，因为此次成立宜美供应链的股权结构中，出现了宜宾市中小企业服务有限责任公司，我们认为政府机构的出现将有助于宜美供应链在宜宾业务的开展，同时政府机构参股也表明泸美供应链管理公司的实力得到了宜宾市政府的认可。结合泸美供应链以及宜美供应链两家公司的成立，我们认为美盈森正一步步朝着掌控国内数百亿规模的酒包市场完善整体布局。

我们预计2016-2017年EPS分别为0.30元、0.43元，当前股价对应PE为36倍和25倍，维持“买入”评级。光大证券

黄山旅游(600054)：玉屏索道扩产提价 推动业绩高增长

2015年公司实现收入16.6亿元(同比+11.7%)，归股东净利润3亿元(同比+41%)，EPS为0.62元，符合我们此前预期。4季度，公司营收、归股东净利润分别为4.4亿元、351万元，分别同比增长16.5%、182%，明显好于前三季度10%、37%。以2015年末总股本4.98亿股为基数，每10股分配现金红利1.80元(含税)，分红比例提升至30%(2014年为13.5%)；按每10股转增5股的比例，以资本公积2.5亿元转增股本。

2015年业绩分析：高铁开通、玉屏索道扩产提价推动业绩高增长

我们分析，业绩高增长主要源于：1)2015H2合福高铁开通、玉屏索道扩产后恢复运营且提价，客量增长明显加速，全年接待进山游客318万人、索道游客575万人次，分别同比增长7%、9%，明显好于2015H1的1.8%和负增长。2)酒店业务经营表现持续改善，2015年收入同比+11.8%，毛利率同比提升1.4ppt.3)营业总成本同比+6.5%，缓于收入增速(11.7%)，主要源于索道及园林开发业务成本分别同比下降7%/9%，2015年发行的短期融资券利率较低及长短期借款到期归还等导致财务费用同比下降43%。

展望：预计2016年业绩或同比增长20%

1)2016年：合福高铁及玉屏索道扩产提价影响全年，我们预计进山游客量同比增长13——15%，带动业绩同比增长约20%；2)中长期：杭黄高铁已开工建设(预计2018年建成通车)，皖赣铁路扩能改造工程已正式启动，交通有望进一步改善。3)公司计划加紧开发东黄山，有望2019年前建成；4)未来公司计划“用好融资投资平台，提升整体实力”、“与祥源控股开展战略合作，参与旅游项目开发，寻求景区管理、索道投资合作空间”等。

估值：目标价29.5元，维持“买入”评级

我们目前2016-2017年EPS预测为0.75/0.85元，目标价29.5元采用DCF估值模型(WACC7.2%)推导得出。“买入”评级。瑞银证券

航天信息(600271)：打通“终端”与“局端” “财税+金融大帝国”起航

公司拟全资纳入华资软件与航天金盾，形成“终端”与“局端”的结合，发力公安大数据业务，物联网产业再加码；携手生态合作伙伴加速掘金电子发票千亿市场，财税+金融大帝国雏形已现，维持“强烈推荐-A”评级，目标价70.00元

全资纳入华资软件与航天金盾，物联网产业再加码：公司拟全资纳入华资软件和航天金盾，凭借华资在公安、人社、医疗卫生等行业端的能力，公司将与其形成强大的协同性：1)补足局端核心应用能力，形成“局端核心应用”结合“终端周边应用”的新格局；2)提升公司政务云服务能力；3)凭借渠道复用实现快速扩张；4)强化大数据领域技术与人才优势；5)共同开辟医疗卫生、智能制造等全新行业领域。此外，配套融资还将助力华资构建区域卫生信息平台，进军医疗大数据市场。航天金盾方面，公司通过收购剩余少数股权加码公安大数据业务，强化行业布局和业务拓展，有望形成完整的网络信息安全产品生态圈。我们非常看好本次收购背后的产业布局！

携手生态合作伙伴，加速掘金电子发票千亿市场：公司与京东新成立集税务大数据、税务信息化及“互联网+税务”为一体的创新业务平台-大象慧云，并实现相对控股。目前电子发票的政策、法律、产业环境趋于成熟，爆发在即。大象慧云业务定位聚焦电子发票生态系统建设，通过高起点高定位，携手腾讯、金蝶等重磅合作伙伴实现了线上全闭环，打造极致用户体验，解决了电子发票自问世以来的三大痛点(使用场景受限、报销流程有待优化、财务审核较繁琐)，有望引领电子发票行业发展并尽享千亿级衍生市场空间。

“财税+金融大帝国”雏形已现：公司深耕金税及企业市场、金融电子支付及服务、物联网技术及应用等三大业务领域。商业模式方面逐渐从“产品+服务”向“运营+服务+产品”迈进。在服务覆盖面积、产品销量、经营业绩等多个方面居于行业领先地位，拥有覆盖全国的服务销售网络和完善规范的服务体系，积累了数百万级的优质企业客户资源，并凭借卡位优势积极布局征信、第三方支付等互联网金融新兴领域，“财税+金融大帝国”雏形已现。

“强烈推荐-A”评级：预计2016——2018年EPS分别为2.24/2.77/3.22元，对应25/20/17倍PE，估值水平远低于行业平均，考虑到公司停牌期间计算机板块上涨7%，外加电子发票等一系列重磅利好的落地和推进，目标价70.00元，维持“强烈推荐-A”评级。招商证券

华工科技(000988)：一季度业绩高增长 全年增长动力足

一季度激光加工系列成套设备、光电器件产品、激光全息防伪产品的销售收入有较大幅度的增长在意料之中。中小功率激光加工设备受益消费电子大年出现周期性增长符合预期。激光成套设备集成突破，公司跨入汽车产线改造门槛。“汽车制造中的高质高效激光焊接、切割关键工艺及成套装备”获科技进步一等奖，打破国外垄断，实现汽车制造领域中激光焊接、切割关键工艺及成套装备国产化。公司也实现从利润率较低的合作开发模式转型为激光集成解决方案供应商，正式对外出售汽车产线改造项目。由于该项目属于汽车主产线改造，单体价值较高(数千万级别)，将带来丰厚业绩汇报，我们认为这是促成一季度业绩高增长的主要原因之一。

高增长能否持续？

对于一季度高增长的驱动，我们认为在全年有望持续。车顶焊项目研发合作的众多车企形成未来潜在的服务对象；公司产品开价仅有国外的60%，同时技术、质量、服务不输于外国企业，成为国内内资、合资车厂的青睐则不足为奇；我国现有产线车顶焊工位的改造市场空间巨大，品牌效应逐渐显现之后将陆续斩获更多订单；业务技术壁垒高，共计自主研发57类126个品种激光焊接、切割高端装备与生产线，获发明专利26项，实用新型39项，软件著作权2项，形成地方和企业标准3项，未来一段时间内时将具备一定程度的“垄断”力；公司使用的IPG大功率激光器有望由自制万瓦激光器替代，提升单位产品附加值。

公司未来成长动力何在？

公司五大业务板块：激光先进装备制造(华工激光)，激光全息防伪(华工图像)，光电器件(华工正源)，传感器(华工高理)，物联科技(华工赛百)并行推进。增发项目大力发展先进激光加工及激光智能工厂研发和产能投入、激光全息系列产品落地贡献利润、以优势传感器产品切入物联网入口端及汽车电子领域，未来对接赛百大数据及云计算服务。看好公司充分利用国家研究中心开发平台的技术优势，不断创造制造业新荣耀。我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.25、0.36、0.49元。长江证券