壹桥海参：置入壕鑫互联，成就手游新贵

类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：马先文 日期：2016-08-30

与壕鑫互联资产置换完成华丽转型，手游新贵就此诞生。

在海参需求饱和及市场竞争加剧的背景下，壹桥海参拟以部分资产与南昌晶鑫、冯文杰持有的壕鑫互联55%股权进行置换，切入高成长的手游&电竞泛娱乐领域。我们认为，本次资产置换意义体现为两点：第一，于壹桥海参，业绩弹性大大增强(壕鑫互联2016、2017、2018实现归属扣非净利润不低于8600.71、19193.42、29200.64万元);第二，于壕鑫互联，通过此方式登录资本市场，其在手游领域深度结合乐视体育等资源，实现“线上游戏+线下赛事+媒体直播”的发行金三角模式为核心竞争优势，我们认为手游新贵有望就此诞生，其后续业绩表现极其值得关注。

渠道、发行一体化运营，收益成本双端优势造就标的稀缺性。

区别于A股其他手游标的，在立足移动游戏的基础上，壕鑫互联利用“定制研发+独家代理”&“自有流量(1862.cn平台)+乐视体育”导流打造精品特色游戏的运营模式建立自身的产业链闭环，其竞争优势不可小觑。如当前热门MOBA竞技类游戏《猎魔人》自2016年5月份上线以来，其流水逐月环比大幅提升，后续表现十分值得关注。其他如《梦幻足球经理》、《乐体梦幻德扑》等众多用户导向明确的手游也有望纷纷打开市场。

独创发行金三角“线上游戏+线下赛事+媒体直播”，三位一体打造用户生态闭环。

值得一提的是，壕鑫互联旗下的电竞类与棋牌类游戏打造“线上游戏+媒体直播+线下赛事”的发行金三角模式属业内首创。该模式对于线上线下用户流量互导、用户留存、用户ARPU值、游戏生命期等影响甚大，与同类游戏竞争对手相比，各项指标均有望高出一筹。通过股东方乐体平台支撑，壕鑫互联是乐视体育生态闭环中的重要组成部分，拥有独特的竞争优势，其后续变现能力为壕鑫互联打开新的空间，同时也将成为壕鑫互联业绩弹性所在。

投资建议。

我们预计公司2016-2018年实现EPS0.23元、0.34元、0.41元，对应PE31倍、21倍和17倍。考虑到壕鑫互联1)游戏发行数量大幅增加;2)独特线上上线下O2O模式有望带来高ARPU值3);伴随乐体平台成长带来的头部流量导入，给予公司“买入”评级。

国睿科技：军民融合标的，受益国防信息化建设与研究所改制

类别：公司 研究机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：李凡 日期：2016-08-30

公司是雷达行业龙头，多领域布局高端制造业。下游行业高景气度带来主业高速增长铸就估值的安全边际，公司是大股东旗下唯一的上市平台，看好资产注入预期下带来的PE切换与未来的盈利能力。

投资要点：

电科系资产优质，看好研究所资产注入，逻辑在于资产注入带来业绩的增厚(PE切换)与优质资产未来的盈利能力(EPS增厚)12年14所未注入资产净资产65亿元、营收84亿元、净利润6.79亿元，是同期国睿科技的13倍、15倍、8倍。1、中电科资产证券化率仅23%，远低于军工集团平均值40%，未来证券化空间大。2、公司作为中电14所唯一的上市平台，资产注入预期强。3。未来海空军装备放量带来军用雷达需求，有望持续增厚业绩。

受益信息化建设，微波组件彰显高业绩弹性。当前微波组件业务贡献利润占比33%，海空军换装带来13亿元/年的需求量，为公司军用微波业务的6.5倍。公司是业内主要微波组件供应商，海空军换装带来高业绩弹性。

“新气象+新系统”带来行业高增长，公司提前布局抢占先机。气象雷达从公共气象向新兴延伸，需求也从设备端向一体化平台转变，带来3倍市场空间。公司率先抢占新兴市场，并从设备商向系统集成商转变，拉升产品毛利率。

空管雷达大发展，公司破局进口替代。“十三五”期间空管雷达14亿元/年市场空间，是公司当前空管雷达业务的7倍。其中民用部分国产化率不到10%，进口替代空间大。公司已实现产业化应用，业务有望持续增长。

维持“推荐评级”。16-18年归母净利润分别为2.77、3.85、5.09亿元，对应EPS分别为0.58元，0.80元，1.06元。主业40%复合增速是公司当前估值的安全垫，电科系资产注入预期有望切换公司的估值，因此我们给予17年50XPE，目标价40元。

风险提示：资产注入低于预期，海空军装备换装不达预期，机场与气象产业建设低于预期，空管雷达进口替代低于预期。

三夫户外：线上电商平台发力，下半年业绩可期

类别：公司 研究机构：东北证券股份有限公司 研究员：许樱之 日期：2016-08-30

报告摘要：

公司公布2016年中报，实现营收1.41亿元，同比增长4.20%;归母净利润672.37万元，同比下滑27.45%，扣非归母净利润669.90万元，同比下滑25.17%，EPS为0.10元。报告期内，公司在天猫、京东商城、亚马逊、寺库网等多个电商平台开设综合旗舰店，网购销售实现同比增长达98.06%;直营店销售和大客户销售同比下降，加之三费大幅增长，拖累上半年业绩。

线下布局迅速推进，线上电商平台齐发力。公司推进省会城市旗舰店拓展，签约武汉汉街商圈740平米旗舰店，目前全国33家直营店，总营业面积近15000平方米;公司在三夫官网、天猫、京东商城、亚马逊、寺库网等多个电商平台开设综合旗舰店，各个线上平台齐发力，网购销售实现同比增长98.06%。

与阿尔山市政府签订战略合作协议，赛事运营再上新台阶。签约阿尔山市，赛事组织和户外出行领域不断拓展;公司已成为国内规模较大、技术实力较强的专业赛事运营机构。拥有多项中字头及国际级定向赛事独家运营IP资源和自主IP赛事资源，组织大小赛事30余场，参加人数超过15000人，具有良好的品牌影响力。

期间费用大幅上升，拖累上半年业绩。由于报告期内职工薪酬、办公费及中介服务费上升，管理费用1478.40万元，同比增长34.51%;刷卡手续费及网购平台手续费大幅上升，财务费用260.98万元，同比增长48.85%;销售费用3646.57万元，同比增长8.61%;三费高企拖累上半年业绩。盈利预测与投资评级：公司引入新品牌，推动自主品牌研发，KIDSANFO计划2016年秋冬季正式上市;渠道上，线上继续发力，线下不断布局;赛事运营上，凭借丰富的赛事形式和影响力，继续打造公司户外品牌。我们预测公司2016-2018年EPS为0.56/0.66/0.75元，维持“增持”评级。

风险提示：户外活动组织风险;战略布局不及预期;系统性风险。