日本酱油消费升级打开增长空间,行业集中度不断提升

日本酱油70年代末遭遇行业增长天花板,消费升级重新打开增长空间。

1、人均收入增长推动日本酱油健康化。从80年代人均收入快速增长开始,日本经历了以低盐酱油、丸大豆酱油(88-90年产量从14000千升上升至58000千升)、有机酱油(02-06年认证产量从1600吨上升至6700吨)、鲜榨酱油(11-15年在家庭用市场中的销售额占比从6%上升至23%)/酿造酱油(1980-2014年占比从68%上升至87%)为代表的多次健康升级。

2、饮食西化与简便化推动功能性酱油普及。汤酱类在家庭调味品支出占比从87年的7.1%上升至07年的11.2%。80年代,酱类、汤类、果醋酱油产量的CAGR分别达到11.9%(82-91年)、8.4%(82-87年)、8.9%(84-89年)。2015年功能性酱油产量超47万千升,已超非功能酱油产量的60%。

3、80年代开始日本酱油第一梯队的六家龙头企业领跑消费升级,行业集中度进一步提升。六家龙头占酱油市场一半以上出货量,酱油企业数量从80年2927家减至14年1297家。鲜榨酱油升级中,第一梯队市占率2010-2015年从54.9%上升至58.6%,第二梯队维持自身约17%的市场份额。

龟甲万走在消费升级前沿,造就日本酱油巨头

日本酱油第一龟甲万市占率28%,远高于第二名(12%)。受益消费升级,90年代以来公司业绩在酱油行业下滑时期仍保持稳定增长。1、健康化方面。公司90s发力丸大豆酱油,细分产品市占率超60%,自身健康酱油占比从98年的34.6%上升至02年的48.4%,领先市场2个pct。2010年推出鲜榨酱油系列,11-15年该产品收入CAGR达68%,细分产品市占率从55%上升至76%。5年时间公司整体收入和利润六年内上升43%和132%,市占率上升2.5个pct,股价上涨287%。2、功能化方面。公司推出本味汤(99-11年细分产品市占率从10%上升至19%)和烤肉酱(01-11年细分产品市占率从7%上升至13%)两款核心大单品,推出当年公司功能性酱油收入增速分别高于市场39和33个pct。受益核心单品,90s公司功能性酱油收入CAGR达13.2%,远高于市场增速(3.6%),01年至今维持6%增速。

中国酱油行业有望复制日本健康化与功能化的消费升级趋势

目前我国酱油量缓价升,15年人均产量已超台湾0.7升,人均消费量维持稳定,11-13年酱油价格上升27%;对比日本,我国已具备人均收入增加、饮食简便化和渠道向商超转移的推动力,可复制日本酱油消费升级;目前我国健康酱油有较大增长空间,功能性酱油开始高端化将迎来量价齐升。我们推荐中炬高新,建议关注海天味业以及次新股千和味业。

风险提示

经济增速下滑超预期;食品安全问题。