过去一个月里,我们走访了香港、北京和新加坡的100多位投资者,了解到他们主要的担心包括:1)投资者担心互联网公司的前景,3季度业绩不能说明一切问题;2)行业缺少催化剂;及3)今年大部分公司股价表现欠佳。在我们11月初出版的行业报告《2017年愿望清单》中,我们强调行业已进入第二轮发展,从用户增长转变为收入增长,我们相信2017年行业将重新起步。我们认为板块能否重启取决于创新及金融科技、云技术和O2O的发展,以及AR/VR能否成为中长期的催化剂。中国的互联网行业增速较快,相比海外仍然具有吸引力,短期内市场对板块持谨慎看法,但互联网企业正在为下一轮增长积蓄力量。

90%的互联网公司3季度表现出色,但是前景依然堪忧。我们覆盖的20只互联网公司股票中,80%在3季度都实现了收入,盈利或达到预期,或超过预期(参见图表1)。但是,仅有50%的个股:1)4季度收入指引符合或是低于市场预期;2)市场担心那些没有披露业绩指引的公司的前景。我们在11月14日出版的报告《市场对于互联网行业的担忧》中提到过,在整个互联网用户增长放缓的情况下,市场开始将关注点转移到了收入增长的可持续性上,希望能看到未来6个月内明确的前景。市场的担忧受到股价表现的影响,不到一半的互联网公司在业绩披露的当日股价表现积极(图表1)。

重估的故事是否已经开始?我们认为创新项目已经开始了中长期的布局,但是在耀眼的表现过后,市场需要重置预期。互联网企业共赢的故事受益于用户的增长,但是到了2017年很难再继续。拉动股价表现的关键因素取决于整个生态体系的升级或是创新的发展。

重申我们的愿望清单——阿里巴巴(BABA.US/美元93.01,买入)、微博(WB.US/美元49.05,买入)、网易(WB.US/美元49.05,买入)和腾讯控股(0700.HK/港币193.00,买入)是我们在2017年的首选,因为:1)阿里巴巴在线营销收入持续增长,且保持着高利润率,而云计算和蚂蚁金融也保持增长;2)微博定位较好,将中国社交广告的兴起,明年将在视频广告和现场直播方面有新举措;3)网易是一只防御性很好的个股,过去10年表现出色,将成为增长最快的跨国公司;4)腾讯的社交体系业务广泛,游戏、广告、支付和内容都将成为业绩增长的推动力,同时其轻资产模式也有利于公司从同业中脱颖而出。