对于进入门槛相对较低的休闲食品行业，“零食第一股”来伊份的上市无疑激起了同行的万丈雄心。如今，盐津铺子食品股份有限公司亦步亦趋也开启了其上市之路。

据招股说明书提示，此次盐津铺子拟公开发行不超过3100万股，登陆中小板上市，募集资金约4亿元，主要用于休闲食品生产基地建设、食品安全研究与检测中心建设、电子商务平台建设和营销网络建设等项目。

然而，盐津铺子的上市之路并非一帆风顺，在行业内线下实体单店最为强势的来伊份以及互联网电商平台体量最大的三只松鼠的夹击下，失掉渠道、品牌优势的盐津铺子要想突围困难重重。更糟的是，其重要渠道商新一佳超市已于日前倒下，这给盐津铺子的上市之路埋下了隐患。

上市，如同品尝JK·罗琳魔法世界中的比比多味豆，草莓、哈密瓜或者牛肉、太妃糖的滋味当然不错，但如若吃到呕吐或耳屎口味则大大不妙了。

销售体系问题重重

盐津铺子主要从事小品类休闲食品的研发、生产和销售。主要产品为以“盐津铺子”为品牌的休闲食品，包括休闲豆制品、晾果蜜饯、坚果炒货、休闲素食、休闲肉制品五大类近百种产品。该公司的销售模式主要为商超系的直营模式、经销商系的分销模式和少量的自营以及电商平台。而近期，作为盐津铺子最主要商超渠道的新一佳超市的濒临倒闭，给前者造成了不小影响。

《投资时报》记者查阅招股说明书发现，一直活跃于盐津铺子直营商前十名的新一佳超市，在2016年6月份的直营商名单上消失了。而在2013年至2015年，新一佳超市占据该公司营业收入的2.28%，这样一来，新一佳的倒闭势必会影响盐津铺子的业绩增长。

而从整体渠道角度来看，2013年至2016年1-6月，该公司直营渠道的主营业务收入分别为22528.04万元、28236.26万元、29042.59万元及18299.13万元，占主营业务收入的比例分别为49.91%、55.41%、49.82%及55.72%，可以看出，直营渠道权重对于盐津铺子影响之大。

事实上，不仅新一佳濒临倒闭，大润发和天虹商场2016年10月亦首次关店，人人乐近两年关闭了近20家门店，国际商超大鳄沃尔玛和家乐福也逐渐在关闭在华门店，华润万家接手乐购之后的日子也不太好过。行业资深人士指出，近年来电商平台的迅速发展，加上房租、人员等刚性成本的增加，商超行业逐渐走向衰退，“关店”缩水模式还将继续。由此可见，盐津铺子完全依靠商超渠道的风险还将继续扩大，同时对于该公司的跨区域经营也会带来一定的影响。

占据盐津铺子第二大比重的经销商渠道同样发生了异常变化。

《投资时报》记者查阅该公司招股书发现，2015年盐津铺子经销商门店增加890家，减少237家，整体为1290家。而到了今年6月份，该公司的经销商门店仅为755家，在增加了225家门店后，经销商数量却减少了760家，近乎腰斩。

对此，盐津铺子在招股说明书中给出的解释是：“2014年，公司除了深入拓展湖南本土经销渠道外，还加大了对江西、湖北、云南等新兴市场区域的经销渠道建设，并新拓展了小商品特色经销渠道，因而当期经销商数量增长较快，但由于新市场开拓难度较大，新开拓的经销商销售额普遍偏低。”

“2015年从经销商数量增长较快，由于新客户销售规模较小，当年平均经销商销售收入下降。2016年公司调整销售战略，淘汰了部分单位销量较低的经销客户，集中培育各地区实力较强的经销商客户，优化了经销商结构，同期经销商客户数量大幅减少。”盐津铺子表示。

是新的经销商没有培育起来还是利润太低经销商退出？对此问题，盐津铺子并未作答。但是一年半时间，经销商数量蒸发近半，如此大的变化令销售模式本就不够强势的盐津铺子面临经营不稳定风险。而经销商2014年至2016年6月的平均收入分别为39.70万元、28.72万元和13.02万元，逐年走低。可见盐津铺子销售模式转型已迫在眉睫。

此外，据招股说明书显示，2013年至2016年1-6月，该公司连锁经营和电商渠道的主营业务收入占主营业务收入的比例合计为1.68%、1.82%、2.72%及3.73%。电商平台对于盐津铺子来说，起步比较晚，相对于同行业在电商快速发展的大环境下，发展速度过于缓慢。

豆制品规模扩大产品存风险

据招股书中披露，盐津铺子使用发行新股募得资金的2.75亿元建设休闲食品生产基地，从新建项目生产内容看，主要包括新建素食车间、传统豆制品车间等。该公司主营产品豆制品、蜜饯、肉制品、坚果炒货、素食五大类的产能利用率2013年分别为86.04%、87.17%、80.95%、82.91%、81.98%，而到了2015年则分别下降至71.78%、65.56%、68.13%、76.64%、76.71%。

整体来看，豆制品在2014年产能扩大一倍后，产能利润率继续下降。虽然近几年豆制品的销售量逐渐提升，收入占比由2013年的32.24%提升到2016年的51.41%，毛利率也由2014年的47%提高至2016年的51.41%。但《投资时报》记者结合招股说明书分析，收入占比和销量的提升已经低于产能扩大速度，而毛利率的提高更多缘于原材料价格走低。

如今，募集资金方面继续扩大该种类的产能，而原有产能又未充分利用，而今年大豆价格企稳回升，已由低点的3100元每吨上涨了近三分之一，所以前几年的成本优势已经荡然无存。如此战略规划扩大该品类的产能，似乎有些“赌博”嫌疑。

同时，在品牌推广与宣传方面，盐津铺子2014年才签下何炅作为代言人，但整体宣传费用方面与同行来伊份和恰恰食品相比仍相距甚远，目前其广宣费占比只有0.632%，而两家同行分别为2.313%和5.396%。

食品安全问题值得担忧

2015年中国质量新闻网披露，接到江西用户投诉，反映自己购买的盐津铺子袋装金针菇，拆袋食用竟吃出了长长的绳子。随后，通过多种途径向厂家反映情况，至今厂家也没有给予明确的说法。

在2016年“3·15”系列报道接到盐津铺子金针菇熟食过期有馊味的投诉。消费者最终获得公司道歉。

2016年8月，国家食品药品监督管理总局发布的一个抽检公告显示，有两个批次的风味鱼样品，检出挥发性盐基氮超标。而挥发性盐基氮，正是反映水产品新鲜度的卫生指标。其中一家就是盐津铺子的小银鱼，检出的含量是每百克24.3毫克。

据招股说明书披露，2014年该公司豆制品、炒货、素食三大类产品的毛利持续增长，而蜜饯、肉制品的毛利略有所下降，主要是由于部分原材料采购价格上涨幅度较大，引起生产成本上升，同时2014年该公司凤爪销售受到媒体报道其他品牌“双氧水凤爪”的影响，导致产品毛利率以及销量大幅下降。

不管是受其他品牌影响还是自身存在隐患，食品安全问题成为左右公司发展的重中之重。因为国内休闲食品种类众多，门槛比较低，尤其干果、卤制品、果脯蜜饯类等因为加工方式很容易存在食品安全隐患，而盐津铺子的主营业务刚好是这些品类，未来在食品安全上的考量还需继续加强。