对国内经济形势的表述更为乐观,货币政策维持稳健中性。

1季度货币政策执行报告对于国内经济形势的表述为“中国经济运行开局良好,供给侧结构性改革深入推进,经济增长和效益回升,市场预期改善”,我们认为相较16年4季度“中国经济下行压力减轻”的提法更为积极。在通胀压力方面,1季度报告提到“通胀总体保持稳定,PPI与CPI的显著背离有望收窄”,相较16年4季度“通胀预期有所上升,未来变化值得关注”的表述更为乐观,不过也重点提到了“需要关注资产泡沫和防范金融风险”。我们认为在1季度国内经济趋势向好背景下,全年来看,央行在执行稳健中性的货币政策上将更为坚定,货币环境难有宽松空间。从央行对于下阶段货币政策展望中的提法来看,表述也基本与16年4季度保持一致。

金融风险防控工作依然是全年工作重中之重。

17年1季度的货币政策执行报告保留了16年4季度报告中对于金融风险防控工作的内容,并对其中所涉及到的问题进行了分解和细化。在宏观审慎管理上,突出了对于金融机构负债端资金来源的稳定性问题以及控制期限错配风险问题,提出要“增加负债资金来源的多元化和稳定性,严格控制流动性风险和期限错配风险”。在具体各细分领域的风险防控上,1季度货政报告具体提到了信贷、债券、资管产品、交叉金融风险防控等方面的内容,要求“确保金融系统良性运转,确保把住重点环节,补齐监管短板”。周五银监会重点工作通报会上所传达的信息也与此基本相同,强调“把防控金融风险放到更加重要位置”。在此背景下,今年行业强监管环境难以改变。

料监管推进节奏将有所缓和。

值得注意的是,无论是央行1季度的货币政策执行报告还是银监会周五的重点工作通报会,在强调全年防控金融风险工作重要性的同时,对监管工作的执行落地安排传递出了一些缓和信号。其中,1季度货政报告提到“要加强金融监管协调,有机衔接监管政策出台的时机和节奏,稳定市场预期,把握好去杠杆和维护流动性基本稳定的平衡”,银监通报会的表述为“充分考虑银行业风险实际,科学把握力度和节奏,稳妥有序推进”以及“做好工作步调和时间安排的统筹协调,为各项工作落实时限设置一定间隔,实行错峰推进,合理安排过渡”。我们认为,在17年行业强监管环境难以改变的情况下,预计监管层在推进各类监管整治工作的节奏上将会有所协调和缓和,以避免引发系统性风险。

投资建议:近期密集出台的监管新规对银行板块的风险偏好形成明显打压,在监管细则明确前,板块整体估值向上弹性将受到抑制。不过从估值来看,目前板块对应17年0.86xPB,在全年资产质量持续转好的背景下,拨备压力的缓释将能够对业务结构调整带来的潜在压力形成对冲,板块安全边际充足,防御价值明显。个股方面,以守为攻,我们推荐受监管影响较小、基本面稳健的建行、工行、招商,股价调整较为充分、资产质量改善势头明显的兴业、短期关注宁波、贵阳等城商行的反弹机会。受益表内融资受限向表外融资渠道的转移,今年信托规模增速将迎来反弹,行业景气度将持续提升,继续看好爱建集团、安信信托等相关标的。