乘用车淡季来临,行业库存压力上升,销售费用率延续增长趋势。

根据乘联会发布的最新数据,5月狭义乘用车生产 171.0万辆(同比+1.3%,环比-0.7%),批发销量170.5万辆(同比-1.8%,环比+2.1%),零售销量174.1万辆(同比+2.1%,环比+4.8%)。整车厂主动调整产销计划,5月终端库存下降,厂商库存基本持平;终端优惠幅度增加,销售费用率延续增长趋势,对整车厂利润率形成压制。考虑6-8月是全年最淡的销售月份,叠加年中冲量压力,预计6月行业库存仍有上升压力。

低估值确定性的龙头享受溢价,如上汽集团、福耀玻璃处于历史估值区间的上限。汽车行业龙头公司的估值仍处于较低水平,高分红高股息率安全边际高,其中有业绩增长的行业龙头享受溢价。如:上汽集团当前估值为2017年动态10倍PE 和1.7倍PB,均处于历史估值区间的上限;福耀玻璃当前估值为2017年动态18倍PE,处于历史估值区间的上限。

关注涨幅低和估值处于底部的二线蓝筹。本周华域汽车(+13.06%)、国机汽车(+10.10%)、宇通客车(+5.66%)、长安汽车(+3.89%)等二线蓝筹涨幅明显,其共同特征:1)估值处于行业底部和历史均值以下,如华域汽车(10倍PE)、国机汽车(13倍PE)、宇通客车(11倍PE)、长安汽车(7倍PE);2)公司或行业具有不确定性导致估值折价,如长安汽车(销量下滑)、宇通客车(新能源客车补贴政策导致利润率下滑)、华域汽车和国机汽车(业绩可预测性偏弱)等。

关注估值与业绩增速匹配的成长性零部件龙头。近期我们密集调研汽车零部件公司,我们发现优秀的汽车零部件公司收入和利润增速持续高于行业平均增速,主要驱动力来自于:1)不断开拓新客户;2)不断开发新产品;3)逐步进入海外市场。其背后的核心竞争力来自于:1)强大的研发实力,提供了高品质的产品;2)优秀的成本控制能力,保障了产品竞争力。从当前估值水平看,很多具有成长性的细分市场龙头处于合理水平(净利润复合增速20-30%以上,2017年PE 不到20倍)。

投资建议:我们预计2017年汽车销量增长4.6%,分季度看增速前低后高,维持行业“增持”评级。关注两类投资机会:1)优秀的汽车零部件龙头,尤其是内生性增速持续高于行业平均水平的细分市场龙头,推荐星宇股份、精锻科技;关注东睦股份、万里扬、华域汽车、福耀玻璃等;2)业绩确定增长的低估值龙头享受估值溢价,推荐长安汽车、广汇汽车,关注国机汽车、上汽集团。