2017年5月保监会印发《中国保监会关于规范人身保险公司产品开发设计行为的通知》,通知的下发是对中短存续期产品的进一步遏制，以期通过产品设计的角度限制中短存续期产品的设计，强化保险姓保、回归本源。仅从个险老产品形态来看，国寿受影响程度最大，新华受影响程度最小。从个险渠道主要销售产品来看，国寿个险保费占比最高的前五大产品均受影响，平安有三款受影响，太保有四款受影响，新华由于近两年转型大力发展健康保障型业务，仅有两款受影响。

134号文对产品设计的影响小于预期，短期无忧。根据市场调研情况，134号新规正式实施后，“年金+万能”双主险模式将成为新的产品组合模式。新产品形态下，对于带有生存金给付责任两全、年金类保险产品虽然首次给付时间推后，但是产品储蓄属性未变，由于有相应责任补偿，保单持有人可获得的现金流总量并未减少，预计消费者的敏感度不大，影响可控；对于附加万能转换成主险万能，对万能设计初衷影响不大，对销售的影响也不大。

134号文实施利好行业长期发展。从监管角度，弱化保险产品投资属性，倒逼行业转型，回归保险本源，释放风险；从公司角度，由于年金给付时间和金额的限制，强制拉长负债的久期，避免短视行为。同时附加万能调整为主险万能后由于初始扣费和部分领取扣费的存在，资金能更长时间的留存公司，有利于公司规划投资，做好资产负债匹配工作。从消费者角度，保险产品与其他理财产品差异化显现，有助于消费者认识保险本质，做好理财规划，分散风险。

2018年开门红乐观，需特别关注个险队伍发展情况。影响明年开门红业务增长的三个因素主要是监管政策、产品、个险代理人队伍。在监管出清、产品无忧的情况下，决定明年开门红业绩达成的关键因素在于个险队伍发展情况，我们将密切关注。

投资建议：10年期国债收益率曲线震荡向上，预计四季度末传统险折现率曲线或出现拐点，配合存量剩余边际释放带动利润增长，预计明年利润改善明显。目前市值对应寿险公司PEV回落至1.05至1.3附近，估值方面仍有提升空间。估值提升、业绩增长、价值驱动仍是明年逻辑核心，继续看好保险板块机会，个股推荐：中国平安、新华保险、中国太保、中国人寿。