核心结论

年电力需求保持较快增长，预计用电量增长 5.8%。 预计 2019 年经济增速稳中有降，考虑中美贸易摩擦等负面因素，和供给侧结构性改革、新动能、电能替代、气温气候的正面影响，我们预计 2019 和 2020 年用电量增速分别为 5.8%和 5.2%。

火电盈利逆周期回升， 存在超额收益机会。我们预计 2019 年标杆电价趋稳，市场交易电价折让缩小， 设备利用小时将保持增长， 2019 年市场煤价将下跌超 7%，未来随着煤炭供给增加煤价将向绿色区域回落。预计火电 2019年利润将逆周期继续回升，火电存在超额收益机会。火电公司中华能国际和华电国际对煤价下跌敏感性强。

风电弃风率和投资成本将再降， 盈利继续趋好。 政策鼓励风电消纳， 预计2019 年和 20 年弃风率预计将下降至 6%和 5%，风电利用小时上升至 2121小时和 2141 小时。风电成本下降快，有望较快实现平价上网。 2019 年风电业务利润率将继续提高， 重点关注龙源电力、节能风电。

水电分红率、股息率高，防御性凸显。 国内大型水电公司主要以流域开发为主，水电站上网价格相对稳定，经营利润和现金流波动小，分红率和股息率高。重点关注大型水电公司国投电力，相关公司包括长江电力。

电力公司亦将受益于宽松的货币政策。 电力属于重资产高负债行业，三季度电力公司平均资产负债率达到 57%，利润对利率敏感， 资金成本下降将刺激利润提升。 2019 年 1 月 4 日央行宣布降低存款准备金率 1 个百分点，电力企业融资成本预期下降， 电力公司受益值得关注。