核电清洁高效，我国核电发展空间广阔。核电具有高效、清洁、安全等特点，发展核电是优化能源结构、保障能源安全、满足经济社会发展对能源需求的现实选择。

一、国产崛起，核电已成国家新名片

2017年，我国核电发电占全国发电比重为3.9%，远低于全球10.6%的平均水平。截止2018年11月，我国在运核电装机42.98GW;在建核电装机量12.84GW，投运+在建装机较国家到2020年底的规划还有32.18GW的缺口。从储备项目看，我国目前待核准的项目共43台机组，装机50.90GW，处于规划中的项目92台机组，对应装机109.40GW，更远期规划项目，共76台机组。储备项目丰富，核电产业具备持续推进的项目基础，发展空间广阔。

国产崛起，核电已成国家新名片。目前国内拥有自主知识产权的三代核电技术主要是华龙一号和CAP1400，其中华龙一号是中核、中广核在前期分别研发的ACP1000和ACPR1000+的基础上，联合研发而成;CAP1400则是在消化吸收AP1000的基础上，通过改进、开发和自主创新，研发而成的非能动大型压水堆。华龙一号和CAP140的核心设备国产化水平都已经达到或者接近90%。

二、第三代核电日渐成熟，审批重启如箭在弦

核电，承载着国家能源结构转型和托底基建投资双重使命。我国能源资源禀赋特点为富煤、缺油、少气，从一次能源消耗结构看，煤炭是目前我国最主要的一次能源，消耗占比超过60%。在能源结构转型的大背景下，我们认为核能等高效、清洁能源对煤炭的替代将是长期趋势。与此同时，由于核电单体投资金额较大，在宏观经济下行压力较大的背景下，核电亦承载着托底基建投资的使命。

2011年福岛核电站事故以来，国内核电审批、建设亦出现停滞。三代核电机组陆续投产，技术可靠性得到进一步验证，审批重启，箭在弦上。台山1号机组和三门核电1号机组分别为EPR技术和AP1000全球首堆，两个项目分别于2018年6月29日和6月30日首次并网，同样采用AP1000技术的海阳核电1号机组亦于2018年8月实现首次并网。三代核电机组的陆续并网，使得三代核电技术的可靠性得到进一步验证，这样的背景下，我们认为审批重启，已是箭在弦上。

核电投资拆解。根据历史经验，三代核电单台核电机组造价在15-20元/W，一个1000MW的核电机组，总投资在150-200亿元。其中设备投资占总投资比重在40%左右，核岛+常规岛主设备成本占设备成本一半左右，即在30-40亿元左右。若核电审批、建设重新启动，我们预计国内核心设备供应商有望充分受益。

三、投资建议：核电产业链有望充分受益

2018年，AP1000、EPR等三代核电机组陆续并网，三代核电技术的可靠性得到进一步验证，我们认为审批重启已是箭在弦上，而从我国当前能源结构和核电储备项目情况看，我们认为核电具备持续审批、建设的基础，产业链有望充分受益。

工程类公司主要参与核电站核岛、常规导岛的土建、设备安装工程。三代核电项目，2台机组的核岛土建、安装工程合同额分别在20亿元、10-15亿元左右，工程公司有望快速受益核电项目开工建设，建议关注核电建设领域占据绝对主导地位的中国核建（601611）。

设备类公司直接或间接为核电业主提供主设备及配套设备、部件等。目前华龙一号、CAP1400等设备国产化率都已经达到较高水平，若核电建设能够持续稳定推进，国产设备供应商有望充分受益，建议关注东方电气（600875）、应流股份（603308）等。

运营类公司中长期受益于核电投运装机提升，建议关注中国核电（601985）。

风险提示。核电审批进度低于预期，核电设备行业竞争加剧导致毛利率下滑等。

四、个股分析900

中国核建

核电工程建设龙头

中国核建是中核集团旗下以军工工程、核电工程、工业和民用工程建设等为主营业务的企业，公司在国内核电建设领域，占据绝对主导地位，具备AP1000、EPR、华龙一号等三代核电站的建造能力，核电工程建设能力和技术水平已处于世界领先位置。截止2015年底，当时国内已建成的30台机组和在建的24台机组的核岛工程，除台山核电站2号机组的核岛土建工程、阳江核电站5号、6号机组的核岛安装工程外，其他项目均由公司承建。

东方电气

国内发电设备龙头企业

东方电气是国内发电设备龙头企业。公司核电设备几乎涵盖所有核岛、常规岛主设备，基于过往项目情况，我们预计公司在核岛主设备领域的份额超过40%，常规岛主设备的份额超过50%。业务结构上，2017年，清洁高效发电设备(主要是煤机、燃机、核电常规岛等)营收维持较高占比，达67.4%;新能源板块(风电、核电核岛设备等)收入占比12.8%;工程及服务板块(主要是电站工程和电站服务)收入占比12.5%，水能及环保设备业务收入占比6.5%。

应流股份

专用设备领先企业

应流股份是国内专用设备零部件生产领域内的领先企业，公司主要产品为核级泵、阀零件(客户主要是苏尔寿、沈鼓集团、中核科技（000777）等)、核岛设备支承件(客户主要是阿海珐、上海电气（601727）、东方电气等)、金属保温层、中子吸收材料等。近年公司在核电业务领域持续实现突破。2014年6月，公司成功生产CAP1400(DN450)核一级不锈钢爆破阀阀体并通过验收。2016年3月，公司生产的我国首台国产化AP1000和CAP1400核电站屏蔽主泵泵壳完工交付沈鼓集团。

中国核电

控股在运机组21台

截止2018年11月，公司控股在运机组共21台，总装机容量1778.1万千瓦;在建机组5台，分别是：福清5-6号机组、田湾5-6号机组和霞浦1号机组，合计装机容量513.6万千瓦;近年计划开工项目14台机组，合计装机容量1480万千瓦。2017年公司实现营业收入335.90亿元(其中电力销售收入为332.84亿元)，同比增长11.93%。