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银行行业:总量要看季调后 结构持续在改善

2019-11-12 20:08:00

 

来源:长城证券

摘要:央行公布10月金融数据,10月新增人民币贷款(含非银贷款)6613亿元,同比少增357亿元;新增社融6189亿元,同比少增1185亿元,社融余额同比增10.7%,环比下降0.1pct;M2同比增8.4%,与上月持平。

怎么剔除新增信贷季节性影响?把9月、10月合并一起看。(1)实际上从2016-2019年,每年的10月新增贷款都在6000多亿,单从绝对量来说并没有显著异常;(2)用10月份数据跟9月份环比,逻辑上并没有什么意义,本来季初和季末都有明显的季节性,并且10月份还有国庆假期因素,2015-2018年10月份新增贷款只有9月的一半左右,而今年9月由于新增贷款1.69万亿大幅创下了历史同期最高,比过去三年9月均值高了3000多亿,所以今年10月比9月多降一些也没什么值得大惊小怪;(3)与其盯着相邻两个月之间的波动,不如看9月、10月累计的增量,还是比去年同期高出2000多亿的,就像央行在解读今年2月份数据时,建议把1月、2月合并一起看。

社融剔除一直较难预测的票据因素和可预见的专项债因素,其他项都挺正常。(1)票据:社融中的未贴现票据同比多降600亿,贷款中的票据贴现同比多降850亿,可能和监管严查票据真实背景和票据套利有关,票据也是社融中最难预测的一项;(2)专项债:去年专项债要求10月底前用完,今年要求9月底前用完,所以今年如果没有新的专项债额度下发,10月份专项债同比少增是可以预见的(去年10月专项债增加868亿,今年10月减少200亿);(3)除去票据和专项债之外,委托贷款、信托贷款均减少600多亿,企业债新增1600多亿,这些都正常。

我们连续强调了三个月,月度之间的总量是波动,核心是要看到中长期结构的改善。8-10月已经连续三个月企业中长期贷款同比多增,企业中长期贷款/新增贷款持续在33%-35%,而去年同期只有20%-27%。同时前10月累计企业中长期融资/累计社融为45.0%,比去年同期是上升4.9pct,融资结构的改善已经十分明显。

投资建议:坚定持续推荐银行股。从资产质量来看,优秀银行的不良已经跟宏观脱敏,中美贸易摩擦有望迎来缓解,企业盈利也有望见底,资产质量最困难的阶段即将过去。从降息角度看,在估值底部,降息对估值的提升的逻辑远大于息差收窄对基本面的逻辑。个股推荐:(1)持续看好龙头银行,首选平安,其次是无法覆盖标的和宁波;(2)补涨银行推荐南京、兴业、工行。

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