报告导读

坚定看好茅五确定性机会，次高端建议关注酒鬼酒、山西汾酒，把握古井今世缘回调配置机会。

行情回顾

本周沪深 300 上涨 2.39%，食品饮料板块上涨 2.34%，白酒板块上涨 1.45%。具体来看，本周酒水板块中酒鬼酒（12.94%）、青岛啤酒（9.25%）表现亮眼，而洋河股份（-2.20%）、泸州老窖（-3.27%）涨幅相对居后。

本周观点

贵州茅台：扁平化改革推进，非标占比持续提升

2020 年为公司的基础年，公司曾表示“今年 3.45 万吨计划量将用于安排商超、电商、团购计划，大幅提升自营规模，原则上要成倍增长”，近期公司进一步加大直销投放力度，实现新老渠道错位发展。本周 22 家区域性 KA 卖场、酒类垂直电商、烟草零售连锁和茅台正式签约，成为茅台酒直销渠道商，据统计，2020年以来贵州茅台已与 35 家区域性 KA 卖场服务商签订合约，随着营销渠道扁平化改革加速落地，公司市场调控能力将进一步增强；产品结构方面，近期公司提前执行生肖酒三季度配额，同时经销商新增了 3 个月计划量（按 1699 元/瓶价格执行），另外，公司已于近期推出了打款价为 70000 元/瓶的 70 周年纪念酒。公司在通过加速落地直营来调控价格、提升吨价的同时，通过加大非标产品投放以优化产品结构、进一步增厚利润，公司有望实现 10%的年度业绩目标。

五粮液：打造高质量传统渠道，构建优质新增渠道

为保证量价平衡，前期五粮液对于计划、配额、发运管理均已提出相应举措，此前公司曾表示短期目标为实现流通价格 959 元/瓶，为实现目标，近期公司多措并举以管控渠道批价。近期五粮液召开品牌营销工作视频会议，公司表示：1）未来将持续打造高质量的传统商家渠道。公司将综合进销存数据及疫情对商家的具体影响来优化传统商家计划量配额，针对本次计划量的优化，将坚持“调整后不增量、调整计划后不投放至传统渠道、调整后不再投入渠道政策”的三不原则；2）进一步完善渠道体系，积极构建优质新增渠道。目前五粮液新零售管理公司已成立，未来公司将积极构建以新零售及企业团购为核心的优质新增销售渠道，进而提升公司渠道力，为公司的高质量发展保驾护航。此前，公司曾提出将通过发力团购渠道以弥补部分零售损失的量，年初至 4 月，团购订单总数已达到 3000 多笔，在公司营销改革稳步推进、数字化转型持续深化、产品矩阵不断完善的背景下，渠道批价有望实现稳定提升，公司全年双位数增长目标有望稳步实现。

古井贡酒：围绕目标稳健发展，坚定迈向双百亿

本周我们参加了古井贡酒股东大会，会议情况反馈如下：1） 2020 年经营目标方面：公司在疫情时便提出应对之策，并较早实现复工复产。其中黄鹤楼由于受疫情影响较大，全年业绩完成概率低。整体强调围绕目标，实现健康稳健的发展；2）下一个五年规划方面：2025 年之前实现 200 亿，核心路径一是全国化、二是在次高端和高端发力。全国化招商强调质量，且随着品牌力提升，2019年起招商速度大幅加快；3）未来战略和动作方面：产品、品牌、品质、产能、管理等都是战略层面都有布局。产品和品牌围绕“年份原浆、老贡酒、黄鹤楼、光瓶酒“，管理上注重储酒、育人、数字化，其中产能也是发展的重点；4）利润率和费用率方面：一是围绕企业运营阶段和经营目标规划费用，不能简单按高或低衡量；二是疫后公开信已提及“今年要过紧日子、苦日子、管控一切非生产经营开支”。短期看，疫情让端午回款和动销承压，但公司较强的综合实力助力公司加快省内份额提升；中长期看，公司迈入两百亿新征程，公司成长性强，全国化步伐加快。

本周贵州茅台、五粮液批价较为稳定，库存健康

贵州茅台方面，本周茅台批稳定在 2400-2460 元左右，库存处于较低水平，近期茅台已开启三季度打款计划，6 月份配额约占全年 5%，7-8 月配额约占全年11%。茅台让经销商提前执行配额，一方面有助于控制批价上行节奏，另一方面为 Q2 业绩保驾护航。其中经销商渠道投放 1.7 万吨左右，其他通过自营店、商超和 KA 等新渠道投放，预计新渠道占比提升，持续提升公司盈利能力，二季度有望继续量价齐升，实现“时间过半，任务过半”；五粮液方面，本周五粮液批价 910-930 元左右，五粮液批价目前涨幅较慢，渠道库存处于健康水平，公司 5 月动销恢复至去年同期 70%左右，预计随着终端需求的恢复将加速上行，预计中秋节前批价达到 950 元以上。

投资建议

白酒板块确定性强，看好高端酒及优质次高端酒龙头

坚定看好白酒板块确定性机会，其中高端酒看好贵州茅台、五粮液，短线回调积极布局古井贡酒、今世缘。密切关注疫情影响进入二阶段，酒企 Q1 通过压货、调节预收账款等方式延缓疫情冲击影响，Q2 业绩相对承压。根据渠道调研显示，多数酒企端午节回款情况仍不及预期，预计今年酒企业绩出现相对分化。

随着疫情的逐步解封、餐饮需求的恢复以及宴席补偿性消费，我们坚定看好白酒需求边际改善的确定性机会以及和其他行业横向对比的相对优势。具体来看，高端白酒消费在升级趋势下有望快速扩容，预计疫情影响后恢复较快，我们继续看好高端白酒中礼品属性较强的领军企业，相关标的：贵州茅台、五粮液；虽然部分次高端优质酒企 Q2 业绩仍将短期继续承压，但疫情不改中长线持续向好趋势，随着消费反弹，优质酒企业绩有望在中秋节后实现回正，建议关注优质次高端龙头短线回调的配置机会，相关标的：古井贡酒、今世缘。