CXO 行业主要包括研发外包的 CRO 和生产外包的 CMO，是医药创新产业精细化分工的必然产物。有别于中国创新药与全球（特别是欧美日等国家）相比存在极大差距，中国 CXO 行业凭借工程师红利以及产业链完整性因素具备明显优势，在多个细分领域已经诞生了全球前 10 的中国企业。有别于创新药研发的高投入和回报的不确定性，CXO 相当于“卖水人”的角色，是创新产业链环节中具备高确定性的景气细分行业。随着全球医药研发投入的持续增长以及研发回报率的持续下降，研发外包比率不断提升，CXO 行业增速不但高于医药工业增速和研发投入增速，自身环比增速也在加快，属于高景气行业。中国在创新转型浪潮之下，企业转型研发叠加 MAH制度等红利，景气度显著高于海外，并且这种高景气有望持续。

CXO 不同细分产业需要不同的竞争优势，和全球龙头比较选取细分领域有优势的国内企业。CRO 是纯粹人力资源驱动的业务，CMO 涉及制造业务会对工艺产能有更高要求。药物发现 CRO 领域，中国企业依靠“工程师红利”优势明显，合全药业（药明康德子公司）、康龙化成已经进入全球该领域前 5，竞争优势明显。CMO 领域依靠技术和产能驱动，药明康德、凯莱英也位列全球前 10，有望持续受益该领域的高成长性红利。临床前 CRO、临床 CRO 领域由于国内长期以仿制药为主，创新经验相对匮乏，该领域还未诞生全球性的公司。

全球研发加大外包，行业高确定成长。药品研发及其回报存在高度不确定性，而 CXO 作为医药研发行业的“卖水人”，行业成长具备高度确定性。2019-2022 年全球 CRO 行业 CAGR 为 10.8%，CMO 行业的 CAGR 为 14.5%，整体上比全球研发投入的增速高一倍以上，更高于医药工业增速，并且过去几年外包行业环比增速有加快的趋势。

中国优势明显，海外产业持续转入。中国 CXO 依靠较为完善的化工产业基础，以及低成本高素质的工程师红利等成本优势快速发展，分享全球 CXO行业的成长红利，行业订单持续向中国转移。同时中国药品监管体系不断改革，与国际逐渐接轨，企业不断从仿制药向创新药转型。这两个因素驱动行业快速增长，预计 2019-2023 年 CRO 的 CAGR 为 28.7%，CMO 的 CAGR为 29.7%，均明显高于全球市场增速。

药物发现 CRO 领域中国优势明显。1、药物发现 CRO 天然适合外包，并且以人力资源驱动，中国企业依靠“工程师红利”优势明显。药明康德和康龙化成已进入全球前 5 地位，占率分别为 8%、3%。2、临床前 CRO 业务主要是非临床安全性评价服务，由于国内以仿制药为主，安全评价基本都已在国外研究得到验证；国内龙头为昭衍新药，业务以国内市场为主。

临床 CRO 市场空间大，中国还未产生全球性公司。临床 CRO 业务市场空间大于药物发现和临床前 CRO 空间。由于中国此前以仿制药为主，国外创新药又因政策原因较少在国内同步上市，国内临床 CRO 缺少项目经验没有产生全球性的公司。国内龙头为泰格医药，目前快速成长。

　CMO 涉及制造业务会对工艺、产能有更高要求，中国也已经产生了全球性的公司。合全药业（药明康德子公司）和凯莱英分别位列全球第 7、第 8，相比海外的 CMO/CDMO 巨头，两者的营业利润率和净利润率均更高，从固定资产和在建工程投入看，2 家企业有望持续快速成长。

投资建议。我们看好具备全产业链，竞争壁垒明显的综合型 CXO 公司，比如药明康德；同时看好 CMO 端在该景气细分领域内有望做大做强的优秀公司，比如凯莱英、九洲药业。