20Q3行业业绩概览：利润增速回升，不良生成压力缓解。

1、Q3上市银行整体利润增速回升，核心盈利能力回暖。1）利润增速提升：前三季度上市银行整体营收、PPOP、利润增速分别为5.2%、5.8%、-7.7%。Q3在不良生成压力整体放缓的情况下，上市银行拨备计提力度恢复至正常水平（单季度同比+21%，19年为15.1%，20Q2则高达+71%），单季度利润增速相比Q2大幅提升20pc至-4.1%；2）非息扰动拖累营收：上市银行Q3单季度收入增速（3.2%）、PPOP增速（3.5%）相比Q2下滑3pc、2pc，主要是债市波动下其他非息收入同比少增406亿，拖累营收增速约3pc。3）核心盈利能力回暖。从银行“核心经营收入”的角度看，息差下行压力趋缓，驱动利息净收入增速提升0.2pc至6.9%；而国内疫情影响减弱、资本市场活跃度较高的情况下，结算、银行卡、财富管理等中间业务需求旺盛，银行整体手续费及佣金净收入增速提升3pc至9.1%，核心盈利能力回暖。

2、息差下行压力边际减轻。1）披露息差的20家上市银行整体息差（前三季度累计）为2.07%，相比20H下降4bps；2）按期初期末平均余额口径测算，上市银行Q3单季度息差相比Q2回升3bps，其中资产端收益率继续下降5bps（降幅收窄），负债端综合成本率下降8bps。在行业同业利率已整体回升的背景下，预计主要是存款成本压力边际有所缓解。

3、资产质量：不良生成压力边际缓解。1）不良仍在暴露：上市银行整体不良率（1.50%）略升3bps，拨备覆盖率（217%）略降4.4pc，拨贷比（3.26%）基本持平；2）但不良生成压力稳步缓解：单季度不良生成率环比下降20bps。个股分化：国有大行+股份行整体盈利回暖，宁波、招行“强者恒强”。

1、国有大行、股份行盈利回暖。1）收入：Q3单季度利息净收入增速分别提升了0.2pc、0.4pc，手续费及佣金净收入增速均提升了4pc；2）利润：Q3单季度利润增速分别为-3.1%、-4.7%，相比Q2分别提升了23pc、20pc。

2、城商行加大拨备计提力度。上半年利润增长相对较好的城商行（累计同比增长2.95%），Q3加大拨备计提利润，单季度利润增速下降至-11.6%。

3、“强者恒强”：宁波、招行。

1）招商银行：作为行业零售龙头，充分受益于国内疫情冲击减缓的环境，这直接体现在Q3的报表中：

A、业绩增速回暖：得益于零售贷款投放恢复+存款结构优化，其累计息差逆势提升3bps；同时银行卡、财富管理等业务回暖，带动手续费及佣金净收入增速回升14pc至15%；最终收入、PPOP增速分别提升了2pc、3pc；

B、资产质量稳步改善：逾期贷款相比Q2继续下降11bps，其中零售贷款逾期率下降10bps，信用卡下降30bps至3.20%，不良生成压力地缓解下招行自然放缓拨备计提力度，单季度利润增速回升14pc，“由负转正”。

2）宁波银行：保持优异核心议价优势的同时，资产质量一如既往地稳定，相对同业的优势更加凸显。

A、累计息差大幅提升8bps+财富管理等中收业务稳步推进，核心经营带来的收入“利息净收入+手续费”Q3单季度同比增速高达35.3%（行业最高），相比Q2提升9.65pc，年初以来逐季提升。

B、资产质量稳步改善，不良率为0.79%相比6月末持平，关注率为0.54%继续下降5bps。Q3加大拨备计提力度的情况下，拨备覆盖率516%、拨贷比4.08%、分别提升10pc、0.9pc。

4、业绩改善品种：邮储银行、平安银行等。

1）邮储银行本身资产质量较优，上半年应对疫情拨备大幅多提59亿（+21.3%），Q3资产质量稳步改善的情况下（测算不良生成率仅0.14%），Q3单季度计提拨备约70亿，同比少提52亿，拨备覆盖率（403.2%）、拨贷比（3.55%）环比稳步提升3pc、1bps的情况下，自然释放利润，单季度利润增速恢复至13.48%，为国有大行+股份行中最高。

2）平安银行作为零售业务为主的银行，也相对受益于国内疫情缓解的环境，再加上Q3加大了核销及处臵力度，不良率、逾期率大幅下降33bps、51bps。在这种情况下，其拨备计提力度减弱，Q3单季度利润增速回升至6.1%的同时，拨备覆盖率（218.29%）略升3.4pc。

3）股份行中兴业、光大、华夏等银行均实现了单季度利润增速“由负转正”。未来怎么看？国内疫情冲击缓解，银行业基本面有望逐步企稳。

1、资产质量：冲击最大时候已过，预计未来将保持稳健。随着国内经济逐步企稳，

1）对公方面，工业企业利润单月增速已连续4个月在10%以上，测算工业企业利息保障倍数（TTM）已逐步恢复至疫情前的水平（5.32倍）；2）零售方面，主要失业率指标已持续下降，9月末25-59岁人员失业率已下降至4.8%，基本恢复至年初水平。

2、息差：边际下行压力正逐步趋缓。经济企稳+货币政策逐步回归中性，10年期国债收益率回升至3.2%左右的水平。1）资产端：LPR再度连续下调的概率较低，新发放贷款收益率有望逐步企稳；2）负债端：结构性存款的强监管+理财货基收益率下行带来的回流，银行存款端成本边际上行压力有所减弱。2021年初LPR重定价完成后，行业息差有望逐步企稳。

投资建议：看好极低估值下，银行自身基本面向好带来的估值修复空间。1）基本面：行业20Q3业绩表现较好，业绩增速回暖，不良生成压力缓解。2）情绪面:“金融让利”已“靴子落地”，经济企稳趋势较好+TLAC等资本要求下银行需要合理利润补充资本，未来让利压力或边际缓解；3）交易面：银行PB（LF）当前仍仅0.68x，9月末公募基金持仓比例仅2.92%，均处于历史底部，银行的基本面改善趋势持续，未来股价弹性或更多的取决于市场的投资偏好。4）个股策略：精选个股，穿越周期。风控过硬、核心议价能力强的优质银行存量包袱较小，也将更快实现出清，推荐：招商银行、宁波银行、邮储银行、常熟银行等。